버크셔 해서웨이 2018년 4분기 (10~12월) 실적발표 | |
|
| |
0. 하이라이트 | |
| 
| | |
(분기) 손익계산
| |
(1M $) |
17Y 4Q
| 18Y 4Q | 전년비 | |
| |
영업이익 | $3,338 | $5,720 | 71.36% | |
보험 언더라이팅 | -$491 | -$225 | -54.18% | |
보험 투자 | $1,000 | $1,161 | 16.10% | |
철도 및 에너지 | $1,224 | $1,736 | 41.83% | |
기타 비지니스 | $1,894 | $2,339 | 23.50% | |
기타 | -$289 | $709 | 345.33% | |
| |
영업 외 이익 | $29,213 | -$31,112 | -206.50% | |
텍스리폼 이익 | $29,106 | $0 | - | |
투자 및 파생상품 손익 | $107 | -$28,089 | -26,351.40% | |
무형자산 손상 | - | -$3,023 | - | |
| |
당기 순이익 | $32,551 | -$25,392 | -178.01% | |
- 투자 및 파생상품 :
2018년에 개정된 회계 기준에 따라 투자 주식에 대한 주가 변동을 손익계산서에 반영을 해야한다.
위의 테이블에 따르면 2018년 4분기의 투자 및 파생상품 항목의 경우 약 285억 달러의 손실을 입었으며, 연간으로는 206억 달러 규모의 손실을 입었다.
이는 BRK가 보유한 투자 자산에 존재하는 미실현 이익의 감소와 18년 4분기에 약 4.6억 달러 상당의 투자 부문 매출에 대한 과세 소득을 차감한 수치이다.
(연간으로는 약 28억 달러 상당)
2017년에는 이러한 미실현 이익이 손익계산서 반영이 되지 않았다.(단, 자본에는 반영됨)
그렇기에 분기 어닝을 분석할때 특정 분기의 투자 이익이나 손실은 본질 가치에 영향을 주지 않는다는 것이 중요하다. 그렇기에 이러한 회계 규정을 이해하지 못하게 된다면, 오해를 가질 수 있는 순이익 수치를 접하게 될 것이다.
- 무형자산 상각 :
해당 부분은 KHC의 보유 지분에 따른 영향을 받는다. KHC는 2018년 4분기에 154억 달러의 영업권 및 무형자산 상각 처리를 하였다.
- 텍스리폼 영향 :
2017년 4분기에는 텍스리폼 제정에 따라 이연법인세 부채 감소가 이익으로 반영 된 바 있다.
(법정세율 35%→21% 인하)
| |
(연간) 손익계산
| |
(1M $) | 17Y |
18Y
| 전년비 | |
| |
매출 | $242,137 | $247,837 | 2.35% | |
보험 | $192,906 | $204,164 | 5.84% | |
철도 | $39,943 | $43,673 | 9.34% | |
금융 | $9,288 | | | |
| |
비용 | $221,177 | $219,214 | -0.89% | |
보험 | $183,559 | $184,815 | 0.68% | |
철도 | $31,228 | $34,399 | 10.15% | |
금융 | $6,390 | | | |
| |
세전이익 | $23,838 | $4,001 | -70.38% | |
| |
소득세 | -$21,515 | -$321 | -98.51% | |
소득세율 | -103.32% | -8.02% | | |
| |
당기 순이익 | $44,940 | $4,322 | -90.38% | |
* 2017년 12월 22일에 텍스리폼이 제정 되었다.
(35% → 21%) 이 과정에서 이연 법인세 부채가 감소되었다. 이에 따른 감소분이 순이익으로 1회성 반영 되었다. (291억 달러)
* 2018 BRK 세전 이익 : 61.68억 달러.
* KHC 지분법 손실 : 21.67억 달러.
* 투자 및 파생상품
1분기 : -80.15억 달러.
2분기 : 63.62억 달러.
3분기 : 147.06억 달러.
4분기 : -280.89억 달러.
2018년 연중 : -150.36억 달러.
개정된 회계 규정에 따라 보유 유가 증권의 가치 변동이 손익계산성에 반영이 된다. 투자 및 파생상품 손익을 반영 하기 이전의 BRK 비지니스의 세전 이익은 212.04억 달러이다.
| |
연말 현금
| |
(100M $) | 17Y |
18Y
| 전년비 | |
| |
현금 및 현금성 자산 | $1,160 | $1,119 | -3.52% | |
보험 현금 | $1,040 | $1,093 | 5.08% | |
철도 및 에너지 현금 | $29 | $26 | -10.24% | |
금융 비지니스 현금 | $91 | | | |
| |
자산 | $7,021 | $7,078 | 0.81% | |
보험 자산 | $4,858 | $5,323 | 9.57% | |
철도 및 에너지 자산 | $1,744 | $1,755 | 0.62% | |
금융 비지니스 자산 | $419 | | | |
| |
부채 | $3,501 | $3,553 | 1.47% | |
보험 부채 | $1,958 | $2,225 | 13.64% | |
철도 및 에너지 부채 | $810 | $814 | 0.50% | |
금융 비지니스 부채 | $167 | | | |
이연법인세 부채 | $566 | $514 | -9.24% | |
| |
자본 총계 | $3,520 | $3,525 | 0.16% | |
| |
영업권 | $813 | $810 | -0.29% | |
연초 영업권 | $795 | $813 | 2.23% | |
기업 인수 | $2 | $4 | -75.66% | |
환율 영향 및 기타 | $2 | -$6 | -368.28% | |
| |
무형자산(장부가) | $412 | $415 | 0.71% | |
보험 밒 철도 | $412 | $415 | 0.71% | |
상표권 | $54 | $54 | -0.24% | |
특허권 | $43 | $44 | 2.42% | |
고객 관계 | $283 | $284 | 0.19% | |
기타 | $33 | $33 | 0.00% | |
| |
무형자산(누적상각) | $80 | $94 | 16.50% | |
보험 밒 철도 | $80 | $94 | 16.50% | |
상표권 | $7 | $8 | 8.38% | |
특허권 | $25 | $28 | 11.91% | |
고객 관계 | $37 | $46 | 22.86% | |
기타 | $11 | $12 | 10.59% | |
| |
영업 현금 흐름 | $458 | $374 | -18.30% | |
투자 현금 흐름 | -$411 | -$328 | -20.06% | |
재무 현금 흐름 | -$14 | -$58 | 315.74% | |
| |
FCF | $341 | $229 | -32.89% | |
CapEX | $117 | $145 | 24.16% | |
| |
자사주 매입 | $0 | $13 | - | |
투자 포트폴리오 | $1,705 | $1,728 | 1.30% | |
Float | $1,145 | $1,227 | 7.19% | |
- 현금 및 현금성 자산 :
연말 기준으로 1119억 달러로 마감했다.
- 자사주 매입 :
BRK는 두가지 종류 주식으로 구성이 되어 있다. 의결권 가치로는 Class B 보통주는 Class A 보통주의 1/1500에 해당된다.
지난 수년동안 BRK는 북밸류 대비 20%(PBR 1.2) 높은 가격일 경우 바이백 프로그램을 통해 Class A,B 주식을 환매하는 내부 규정을 갖고 있었다.
이후 2018년 7월 17일을 기준으로, 이사회는 이같은 바이백 프로그램 규정을 수정하였다. 자사주 매입을 하는 가격이 BRK의 본질가치보다 낮다고 판단이 되면, 매입을 할 수 있도록 하였다. 해당 프로그램의 규모와 기간, 매입 가능한 주식수는 정해져 있지 않다.
그러나 BRK의 현금성 자산이 200억 달러 미만이 되는 상황에 놓이면, 해당 프로그램은 시행되지 않을 것이다.
2018년 3분기 기준으로 9.28억 달러를 환매했다.
Class A 225주(평단 31만 달러)
Class B 413만주(평단 207.09 달러)
2018년 4분기 기준으로 4.1억 달러를 환매했다.
10월 11~18일 -
Class A 202주(평단 31만 달러)
Class B 58.9만주 (평단 205.09 달러)
12월 13~24일 -
Class A 790주(평단 29.5만 달러)
2018년 연간으로 13억 달러를 환매 했다.
- 무형자산 :
2018년의 무형자산 상각비는 13.93억 달러였다.
2017년에는 14.69억 달러였다.
향후 5년간 상각할 무형자산 추정치는 아래와 같다.
2019년 13.18억 달러,
2020년 12.24억 달러,
2021년 11.36억 달러,
2022년 10.63억 달러,
2023년 10.18억 달러,
2018년 연말 기준 영업권, 상표권, 프렌차이즈 등 제한이 없기 때문에 상각되지 않는 무기한 무형자산은 189억 달러였다.
| |
| |
| |
1. 투자에 대한 사항 | |
| | | |
2018년 3~4분기
포트폴리오 변동 (KHC 포함)
| |
주식 | 현재가
(2018/09/30) |
현재가
(2018/12/31)
| 분기 증감
(2018.10~12) | |
| |
Apple(AAPL)
| $56,994,561,000 | $39,370,221,000 | -$17,624,340,000 | |
Bank of America(BAC)
| $25,843,745,000 | $22,081,569,000 | -$3,762,176,000 | |
Wells Fargo(WFC)
| $23,250,531,000 | $19,665,511,000 | -$3,585,020,000 | |
Coca Cola(KO)
| $18,476,000,000 | $18,939,999,000 | $463,999,000 | |
American Express(AXP)
| $16,145,025,000 | $14,451,533,000 | -$1,693,492,000 | |
Kraft Heinz(KHC)
| $17,945,735,000 | $14,015,323,000 | -$3,930,412,000 | |
US Bancrop(USB)
| $6,597,189,000 | $5,909,415,000 | -$687,774,000 | |
JPMorgan Chase(JPM)
| $4,024,412,000 | $4,892,364,000 | $867,952,000 | |
Bank of NewYork Mellon Crop(BK)
| $3,969,546,000 | $3,809,716,000 | -$159,830,000 | |
Moodys(MCO)
| $4,124,787,000 | $3,454,756,000 | -$670,031,000 | |
Delta Air Line(DAL)
| $3,789,889,000 | $3,270,197,000 | -$519,692,000 | |
Goldman Sachs(GS)
| $4,115,619,000 | $3,065,974,000 | -$1,049,645,000 | |
Southwest Airline(LUV)
| $3,500,160,000 | $2,549,307,000 | -$950,853,000 | |
General Motors(GM)
| $1,766,376,000 | $2,417,421,000 | $651,045,000 | |
Charter Comunication(CHTR)
| $2,392,280,000 | $2,004,336,000 | -$387,944,000 | |
DaVita Healthcare(DVA)
| $2,762,452,000 | $1,987,584,000 | -$774,868,000 | |
Versign(VRSN)
| $2,073,994,000 | $1,920,763,000 | -$153,231,000 | |
United Continental(UAL)
| $2,314,183,000 | $1,836,922,000 | -$477,261,000 | |
Liberty SiriusXM Group (LSXMA,LSXMK)
| $1,996,438,000 | $1,696,606,000 | -$299,832,000 | |
USG Corp(USG)
| $1,689,178,000 | $1,663,826,000 | -$25,352,000 | |
American Airline(AAL)
| $1,806,121,000 | $1,403,208,000 | -$402,913,000 | |
Visa(V)
| $1,585,320,000 | $1,393,611,000 | -$191,709,000 | |
Phillips66(PSX)
| $1,739,611,000 | $1,024,826,000 | -$714,785,000 | |
PNC Financial(PNC)
| $82,932,000 | $966,034,000 | $883,102,000 | |
MasterCard(MA)
| $1,098,526,000 | $930,942,000 | -$167,584,000 | |
Costco(COST)
| $1,017,820,000 | $882,749,000 | -$135,071,000 | |
Sirius MX Holdings(SIRI)
| $871,627,000 | $787,499,000 | -$84,128,000 | |
M&T Bank(MTB)
| $885,561,000 | $770,331,000 | -$115,230,000 | |
Rad Hat(RHT)
| $0 | $733,436,000 | $733,436,000 | |
Travelers Companies(TRV)
| $459,652,000 | $713,517,000 | $253,865,000 | |
Teva(TEVA)
| $931,589,000 | $666,905,000 | -$264,684,000 | |
Liberty Global PLC(LBTYA,LBTYK)
| $779,444,000 | $573,981,000 | -$205,463,000 | |
Axalta Coating Sys(AXTA)
| $707,538,000 | $568,263,000 | -$139,275,000 | |
Store Capital(STOR)
| $517,496,000 | $527,180,000 | $9,684,000 | |
Synchrony Finance(SYF)
| $646,557,000 | $488,038,000 | -$158,519,000 | |
Tochmark Corp(TMK)
| $550,804,000 | $473,544,000 | -$77,260,000 | |
Resturant Brand(QSR)
| $500,218,000 | $441,319,000 | -$58,899,000 | |
Suncor Energy(SU)
| $0 | $300,901,000 | $300,901,000 | |
StonCo(STNE)
| $0 | $261,235,000 | $261,235,000 | |
Liberty LiLAC Group (LILA,LILAK)
| $83,067,000 | $58,019,000 | -$25,048,000 | |
Johnson & Johnson(JNJ)
| $45,195,000 | $42,212,000 | -$2,983,000 | |
Proctor & Gamble(PG)
| $26,251,000 | $28,992,000 | $2,741,000 | |
Mondelez(MDLZ)
| $24,831,000 | $23,137,000 | -$1,694,000 | |
Unitied Parcel Service(UPS)
| $6,935,000 | $5,793,000 | -$1,142,000 | |
Verizon(VZ)
| $50,000 | $52,000 | $2,000 | |
Oracle Corp(ORCL)
| $2,134,832,000 | $0 | -$2,134,832,000 | |
| |
합계 | $220,274,077,000 | $183,069,067,000 | -$37,205,010,000 | |
|
| |
2018년 3~4분기
포트폴리오 주식수 변동
| |
주식 | 주식수
(2018/09/30) | 주식수
(2018/12/31) | 분기 증감
(2018.10~12) | |
| |
Apple(AAPL)
| 252,478,779 | 249,589,329 | -2,889,450 | |
Bank of America(BAC)
| 877,248,600 | 896,167,600 | 18,919,000 | |
Wells Fargo(WFC)
| 442,361,700 | 426,768,902 | -15,592,798 | |
Coca Cola(KO)
| 400,000,000 | 400,000,000 | 0 | |
American Express(AXP)
| 151,610,700 | 151,610,700 | 0 | |
Kraft Heinz(KHC)
| 325,634,818 | 325,634,818 | 0 | |
US Bancrop(USB)
| 124,923,092 | 129,308,831 | 4,385,739 | |
JPMorgan Chase(JPM)
| 35,664,767 | 50,116,394 | 14,451,627 | |
Bank of NewYork Mellon Crop(BK)
| 77,849,476 | 80,937,250 | 3,087,774 | |
Moodys(MCO)
| 24,669,778 | 24,669,778 | 0 | |
Delta Air Line(DAL)
| 65,535,000 | 65,535,000 | 0 | |
Goldman Sachs(GS)
| 18,353,635 | 18,353,635 | 0 | |
Southwest Airline(LUV)
| 56,047,399 | 54,847,399 | -1,200,000 | |
General Motors(GM)
| 52,461,411 | 72,269,696 | 19,808,285 | |
Charter Comunication(CHTR)
| 7,340,985 | 7,033,499 | -307,486 | |
DaVita Healthcare(DVA)
| 38,565,570 | 386,565,570 | 348,000,000 | |
Versign(VRSN)
| 12,952,745 | 12,952,745 | 0 | |
United Continental(UAL)
| 25,984,542 | 21,938,642 | -4,045,900 | |
Liberty SiriusXM Group
(LSXMA,LSXMK)
| 45,951,345 | 45,951,345 | 0 | |
USG Corp(USG)
| 39,002,016 | 39,002,016 | 0 | |
American Airline(AAL)
| 43,700,000 | 43,700,000 | 0 | |
Visa(V)
| 10,562,460 | 10,562,460 | 0 | |
hillips66(PSX)
| 15,433,024 | 11,895,842 | -3,537,182 | |
PNC Financial(PNC)
| 6,087,319 | 8,263,062 | 2,175,743 | |
MasterCard(MA)
| 4,934,756 | 4,934,756 | 0 | |
Costco(COST)
| 4,333,363 | 4,333,363 | 0 | |
Sirius MX Holdings(SIRI)
| 137,915,729 | 137,915,729 | 0 | |
M&T Bank(MTB)
| 5,382,040 | 5,382,040 | 0 | |
Rad Hat(RHT)
| 0 | 4,175,792 | 4,175,792 | |
Travelers Companies(TRV)
| 3,543,688 | 5,958,391 | 2,414,703 | |
Teva(TEVA)
| 43,249,295 | 43,249,295 | 0 | |
Liberty Global PLC(LBTYA,LBTYK)
| 27,137,968 | 27,137,968 | 0 | |
Axalta Coating Sys(AXTA)
| 24,264,000 | 24,264,000 | 0 | |
Store Capital(STOR)
| 18,621,674 | 18,621,674 | 0 | |
Synchrony Finance(SYF)
| 20,803,000 | 20,803,000 | 0 | |
Tochmark Corp(TMK)
| 6,353,727 | 6,353,727 | 0 | |
Resturant Brand(QSR)
| 8,438,225 | 8,438,225 | 0 | |
Suncor Energy(SU)
| 0 | 10,758,000 | 10,758,000 | |
StonCo(STNE)
| 0 | 14,166,748 | 14,166,748 | |
Liberty LiLAC Group (LILA,LILAK)
| 3,998,874 | 3,998,874 | 0 | |
Johnson & Johnson(JNJ)
| 327,100 | 327,100 | 0 | |
Proctor & Gamble(PG)
| 315,400 | 315,400 | 0 | |
Mondelez(MDLZ)
| 578,000 | 578,000 | 0 | |
Unitied Parcel Service(UPS)
| 59,400 | $59,400 | 0 | |
Verizon(VZ)
| 928 | 928 | 0 | |
Oracle Corp(ORCL)
| 41,404,791 | $0 | -41,404,791 | |
2018년 3분기 동안 주식 포트폴리오의 주식 가치는 2,202억 달러였으며,
2018년 4분기 동안 주식 포트폴리오의 주식 가치는 1,830억 달러로 마감했다.
분기동안 372억 달러가 감소했다.
| |
2018년 10~12월
신규 매입 :
| |
| |
Rad Hat(RHT) |
전체 투자 포트폴리오의 0.4%를 차지하고 있다.
2018년 10월에 인터네셔널 비지니스 머신(NYSE:IBM)에 의해 주당 190 달러에 인수 합의가 된 바 있다.
현재 RHT의 주가는 180 달러에 거래중이다.
| |
Suncor Energy(SU) |
전체 포트폴리오에서 0.16%를 차지하고 있다.
분기동안 26~40 달러 사이에 매입했다.
현재 32.55 달러에 거래중이다.
과거 매수 매도를 했던 이력이 있는 기업이다.
2013년 2분기에 27~32 달러 사이의 가격으로 구매를 했으며, 전체 포트상에 0.48%를 차지했었다.
이후 2016년 2~3분기 동안 25.5~29 달러 사이의 가격으로 매도를 했다.
| |
StonCo(STNE) |
전체 포트폴리오에서 0.14%를 차지하고 있다.
대략 21 달러의 가격으로 매입을 한 것으로 추정이 된다.
현재 21.27 달러에 거래중이다.
의결권 기준으로 11%를 보유하고 있다.
2018년 10월 월스트리트 저널의 보도에 따르면 BRK가 인도와 브라질의 핀테크 기업에 약 3억 달러 가량을 투자한 것으로 알려졌다.
인도에 투자한 기업은 Paytm이며, 2018년 8월에 투자를 진행했다.
브라질에 투자한 기업은 StoneCo이며, 2018년 10월에 기업 공개가 되었다.
| |
| |
2018년 10~12월 주식 전량 매도 :
| |
| |
Oracle Corp(ORCL) |
2018년 3분기에 45~52 달러 사이의 가격으로 신규 매수를 했었으며, 전체 포트의 1%를 차지했었다.
2018년 4분기 동안 42.5~52 달러 사이의 가격에서 전량 매도를 했다.
현재 51.48 달러에 거래중이다.
| |
| |
2018년 10~12월
비중 증가 :
| |
| |
Bank of America(BAC) |
BAC 워런트를 행사하여 보통주를 취득하였다. 그로 인하여 단숨에 투자 포트의 상위권을 점유하게 되었다.
워런트의 행사가는 7.14 달러였으며, 현재 BAC 보통주는 28.39 달러에 거래중이다.
워런트 행사로 인해 신주 인수에 들어간 비용은 50억 달러였으며, 해당 인수대금은 기존에 보유했던 우선주를 사용했다.
2018년 3분기 동안 27.75~31.8 달러 사이의 가격으로 지분을 30% 늘렸으며, 4분기 동안은 약간의 증가가 있었다.
BRK가 보유한 BAC의 의결권은 9.5% 수준이다.
| |
US Bancrop(USB) |
전체 포트폴리오의 3.23%를 차지하고 있다.
2006년부터 포트폴리오에 편입이 시작되었다.
2007~2009년동안 보유 주식이 3배로 증가했다.
2013년 2분기에 1,700만주를 32~36 달러에 추가 매수했다.
2018년 1분기에 49~58 달러 사이의 가격으로 보유 주식을 16% 늘렸다.
2018년 3분기에 50~55 달러 사이의 가격으로 주식을 25% 늘렸다.
2018년 4분기에는 4%의 보유 주식 증가를 보였다.
평단가는 약 38 달러이다. | |
JPMorgan Chase(JPM) |
포트에서 2.67%를 차지하고 있다.
2018년 3분기에 104~119 달러 사이의 가격으로 신규 편입을 했었다.
2018년 4분기에는 92~115 달러 사이의 가격으로 보유 주식을 40% 늘렸다.
현재 102 달러에 거래중이다.
| |
PNC Financial(PNC)
| 포트에서 0.53%를 차지하고 있다.
초기 주식 취득은 134~146 달러 사이의 가격으로 편입 되었다.
2018년 4분기에 110~140 달러 사이의 가격으로 보유량을 30% 늘렸다.
현재 121 달러에 거래중이다.
| |
Travelers Companies(TRV) |
포트의 0.39%를 차지하고 있다.
분기동안 112~134 달러 사이의 가격으로 매입되었다.
현재 127 달러에 거래중이다.
| |
Bank of NewYork Mellon Crop(BK) |
포트의 2%를 차지하고 있다.
2012년 2분기에 19.5~25 달러 사이의 가격에 편입되었다.
2017년에 43.5~55 달러 사이의 가격으로 보유량이 180% 증가했다.
2018년에 44.5~58.5 달러 사이의 가격으로 보유량이 30% 증가했다.
현재 51.77 달러에 거래중이다.
매입 평단은 약 45 달러이다.
| |
General Motors(GM) |
포트의 1.32%를 차지하고 있다.
2012년 1분기에 21~30 달러 사이의 가격으로 최초 편입이 되었다.
2017년 3분기에는 최초 보유 물량 대비 6배 주식이 증가했다. (1천만주에서 6천만주로)
2017년 4분기에는 40.5~46.5 달러의 가격으로 기 보유량에서 17%를 매도했다.
2018년 4분기에는 30.5~38.5 달러 사이의 가격에서 보유량이 38.5% 증가했다.
현재 38.89 달러에 거래중이다.
매입 평단은 약 32 달러로 추정된다.
| |
| |
2018년 10~12월
비중 축소 :
| |
| |
Apple(AAPL) |
AAPL은 포트내 22%를 차지하면서 최대 보유 주식이다. 의결권 기준으로 5%를 차지하고 있다.
2016년 1분기에 93~110 달러 사이의 가격으로 최초로 포트에 편입이 되었다.
2016년 2분기에 90~112 달러 사이의 가격으로 보유량이 55% 증가했다.
2016년 4분기에 106~118 달러 사이의 가격으로 보유량이 275% 증가했다.
2017년 1분기에 116~122 달러 사이의 가격으로 보유량이 두 배로 늘어났다.
2017년 4분기에 154~176 달러 사이의 가격으로 보유량이 23% 증가했다.
2018년 1분기에 155~182 달러 사이의 가격으로 보유량이 45% 증가했다.
2018년 2분기에 5%의 보유량 증가를 보였다.
2018년 3분기에는 약간의 보유량 증가가 있었으나, 4분기에 유사한 수준으로 감소했다.
2017년 연말 기준으로 매입평단은 126 달러 수준이었다. 이후 보다 높은 가격대에서 보유량을 50% 늘렸다.
현재 AAPL은 약 171 달러에 거래중이다.
| |
Wells Fargo(WFC) |
포트내 10.74%를 차지하고 있다.
2017년 2분기에 53 달러로 보유 주식을 일부 매각했다. 매도 사유는 WFC에 대한 의결권이 10%를 초과할 위험이 있었기 때문이다.
현재 48.52 달러에 거래중이며, 매입 평단은 약 24.5 달러로 추정된다.
| |
Southwest Airline(LUV) |
포트의 1.39%를 차지하고 있다.
2016년 4분기에 38.5~51 달러 사이의 가격으로 최초 편입 되었다.
2017년 1분기에 49.5~59 달러의 가격으로 보유량을 10% 늘렸다.
2018년 2분기에 50~57 달러 사이의 가격으로 보유량을 20% 늘렸다.
지난 2분기 동안 소량의 보유량 감소가 있었다.
현재 58 달러에 거래중이며, 의결권 기준 9.5%를 보유중이다.
| |
Charter Comunication(CHTR) |
포트내 1%를 차지하고 있다.
2014년에 118~170 달러 사이의 가격으로 편입 되었다.
2015년 2분기에 168~193 달러 사이의 가격으로 보유량이 42% 늘어났다.
2015년 3분기에 167~195 달러 사이의 가격으로 보유량이 21% 증가했다.
매입 평단은 178 달러이며, 현재 342 달러에 거래중이다.
지난 여섯 분기 동안 250~395 달러 사이의 가격에서 보유량을 25% 줄였다.
| |
United Continental(UAL) |
포트의 1%를 차지하고 있다.
2016년 3분기에 최초 편입을 했다.
2016년 4분기에 52.5~76 딜러 사이의 가격으로 보유량이 540% 증가했다.
2018년 동안 63~98 달러 사이의 가격에서 보유량을 22% 줄였다.
현재 88 달러에 거래중이며, 의결권 기준 8%를 보유중이다.
| |
Phillips66 (PSX) |
포트내 0.56%를 차지하고 있다.
2015년 2~3분기 동안 70.5~84.5 달러 사이의 가격으로 6,200만 주를 매입했다.
2018년 1분기에 93.725 달러의 가격으로 35,000주를 매입했다.
2018년 2분기에 95~122 달러 사이의 가격으로 보유량을 24% 줄였다.
2018년 3분기에 109~123 달러 사이의 가격으로 보유량을 56% 줄였다.
2018년 4분기에는 78.5~118 달러 사이의 가격으로 보유량을 23% 줄였다.
현재 95.65 달러에 거래중이다.
| |
| |
2018년 10~12월
변동X :
| |
| |
American Express(AXP) /
Coca Cola(KO)
|
두 종목은 지난 5년동안 변동이 없었으며, 회장인 워렌 버핏은 해당 종목의 보유를 "영구히" 유지할 것이라 밝힌 바 있다.
AXP의 평단은 8.49 달러, KO의 평단은 3.25 달러로 추정되고 있다.
양사의 의결권 기준으로 각각 17.6%, 9.4%를 보유하고 있다.
| |
Kraft Heinz(KHC) |
포트내 7.66%를 차지하고 있다.
2015년 7월에 3.25억주를 보유하게 되었으며, 이는 전체 의결권 기준 27%에 해당된다. KHC 주식 취득은 3G캐피탈 과의 협업에 의해 이뤄졌다.
2013년에 하인즈에 약 40억 달러를 투자했으며, 2015년 연초에 크래프트 푸드를 인수하기 위헤 약 50억 달러를 투자했다. 매입 평단은 약 30달러 미만으로 추산된다.
현재 47.34 달러에 거래중이다.
| |
Moodys(MCO) |
포트내 1.89%를 차지하고 있다.
매입 평단은 10.05달러이며, 현재 164 달러에 거래중이다.
의결권 기준 13%를 보유중이다.
| |
Delta Air Line(DAL) |
포트내 1.79%를 차지하고 있다.
2016년 3분기에 최초 편입이 있었으며, 4분기에 39~52 달러 사이의 가격에서 보유량을 850% 늘렸다.
2018년 2분기에 49~56 달러 사이의 가격에서 보유량을 20% 늘렸다.
현재 50.48 달러에 거래중이다.
의결권 기준 9.5%를 보유중이다.
| |
DaVita Healthcare(DVA) |
포트내 1%를 차지하고 있다.
2012~2013년 동안 30~49 달러 사이의 가격으로 편입이 되었다.
매입 평단은 약 45 달러이며, 현재 58.09 달러에 거래중이다.
의결권 기준 23%를 보유중이다.
| |
Goldman Sachs(GS) |
포트내 1.67%를 차지하고 있다.
2013년 4분기에 최초 편입되었다.
2010년 10월에 신주인수권을 50억 달러에 매입했다. 해당 워런트는 2013년 10월 만기였으며, 행사가는 115달러였다. 워런트 행사 당시에 보통주 4,350만주를 취득했다.
2018년 3분기에 220~243 달러 사이의 가격으로 보유량을 40% 늘렸다.
현재 193 달러에 거래중이다.
| |
Versign(VRSN) |
포트내 1%를 차지하고 있다.
2012년 4분기에 34~49 달러 사이의 가격으로 최초 편입 되었다.
2013년 1분기에 38~48 달러 사이의 가격으로 보유량을 두배 이상 늘렸다.
2014년 2분기에 63달러의 가격으로 보유량을 늘렸다.
현재 175 달러에 거래중이다.
| |
Liberty SiriusXM Group
(LSXMA,LSXMK) |
2016년 4월에 Liberty Media의 주식 분할 과정에서 주식을 취득하게 되었다.
Liberty Media의 주주들은 Liberty SiriusXM Group 1주, Liberty Media Group 0.25주, Liberty Braves Group 0.1주를 받았다.
BRK는 Liberty Media를 3,000만주를 보유하고 있었으며, 이 과정에서 Liberty SiriusXM Group 주식을 받았다.
2017년 2분기에 주당 40 달러의 가격으로 비중을 40% 늘렸다.
현재 40.36 달러에 거래중이다.
LSXMA, LSXMK는 SIRI의 벨류에이션 대비 저렴한 편이다. 워렌 버핏의 투자를 트랙킹 하는 투자자들에게는 연구할만한 가치가 있는 주식이다.
| |
USG Corp(USG) |
13년 4분기에 11.4 달러의 전환사채의 주식 전환을 통해 2,139만주로 주식이 증가했다.
해당 전환 사채는 금융위기 시기(2009년 2월)에 취득하였다.
14년 2분기에 30~33 달러 사이의 가격에서 비중을 12% 늘렸다.
매입 평단은 약 19 달러이다.
현재 43.05 달러에 거래중이며, 의결권 기준 31%를 보유중이다.
2018년 6월에 Knauf으로부터 주당 44 달러, 0.5 달러의 특별 배당를 포함하여 인수 제안을 받았다.
2018년 3분기에 USG의 이사회는 Knauf의 현금 인수 제안을 거부했다.
이에 대해 BRK는 4월에 있을 연례 주주 총회에서 USG의 이사회에게 표를 행사할 것이라 밝힌 바 있다.
| |
American Airline(AAL) |
포트내 0.77%를 차지했다.
2016년 3분기에 28~39 달러의 가격으로 최초 편입 되었다.
2016년 4분기에 36.5~50 달러 사이의 가격으로 보유량이 두배로 늘어났다.
2018년 2분기에 보유량이 3% 감소했으며, 3분기에도 유사한 감소가 있었다.
현재 36.11 달러에 거래중이다.
의결권 기준으로 9%를 보유중이다.
| |
Teva(TEVA) |
포트내 0.36%를 차지하고 있다.
2017년 4분기에 11.2~19.33 달러 사이의 가격으로 최초 편입 되었다.
2018년 1분기에는 16.5~22 달러 사이의 가격으로 보유량을 두 배 이상 늘렸다.
현재 17.28 달러에 거래중이다.
| |
Sirius MX Holdings(SIRI) |
포트내 0.43%를 차지하고 있다.
2016년 4분기에 4.08~4.61 달러 사이의 가격으로 편입 되었다.
2017년 2분기에 4.7~5.5 달러 사이의 가격으로 보유량을 20% 줄였다.
현재 5.92 달러에 거래중이다.
| |
Liberty Global PLC
(LBTYA,LBTYK) |
포트내 0.31%를 차지하고 있다.
2013년 4분기에 37.5~44.5 달러 사이의 가격으로 편입 되었다.
2014년 3월에 인적 분할이 이뤄졌다.
2014년 2분기에 38.5~46 달러 사이의 가격으로 보유량을 늘렸다.
2016년 1분기 동안 30~50 달러의 가격으로 보유량을 30% 늘렸다.
2016년 2분기에 27~39 달러 사이의 가격으로 보유량이 17% 더 늘어났다.
현재 24.08 달러에 거래중이다.
| |
Axalta Coating Sys
(AXTA) |
포트내 0.31%를 차지하고 있다.
2015년 2분기에 28~36 달러 사이의 가격으로 최초 취득했다.
2015년 3분기에 24.5~33.5 달러의 가격으로 비중이 16% 늘어났다.
2018년 2분기에 비중이 4% 늘어났다.
현재 26.47 달러에 거래중이며, 의결권 기준 10.1%를 보유중이다.
| |
Synchrony Finance
(SYF) |
포트내 0.27%를 차지하고 있다.
2014년 8월에 GE의 카드 사업을 인적분할을 하면서 SYF가 탄생했다.
2017년 2분기에 26.5~34.5 달러 사이의 가격으로 주식을 취득했다.
2017년 3분기에 28.5~31.25 달러 사이의 가격에서 비중이 20% 늘어났다.
현재 30.83 달러에 거래중이다.
| |
Store Capital
(STOR) |
포트내 0.29%를 차지하고 있다.
2017년 2분기에 주당 20.23 달러에 장외 거래로 주식을 취득했다.
현재 31.96 달러에 거래중이다.
| |
Resturant Brand
(QSR) |
포트내 비중은 0.24%이다.
2014년 4분기에 35~42 달러 사이의 가격에 취득했다.
2014년 12월에 Burger King Worldwide과 Tim Horton이 합병을 하였다.
현재 63.83 달러에 거래중이다.
BRK는 의결권 기준 4.2%를 보유중이다.
| |
Costco(COST) |
분기동안 포트내 0.5% 미만의 비중을 유지했다.
| |
Johnson & Johnson
(JNJ)
|
분기동안 포트내 0.5% 미만의 비중을 유지했다.
| |
Liberty LiLAC Group
(LILA,LILAK)
|
분기동안 포트내 0.5% 미만의 비중을 유지했다.
| |
Mondelez(MDLZ)
|
분기동안 포트내 0.5% 미만의 비중을 유지했다.
| |
M&T Bank
(MTB)
|
분기동안 포트내 0.5% 미만의 비중을 유지했다.
| |
MasterCard(MA)
|
분기동안 포트내 0.5% 미만의 비중을 유지했다.
| |
Proctor & Gamble(PG)
|
분기동안 포트내 0.5% 미만의 비중을 유지했다.
| |
Tochmark Corp
(TMK)
|
분기동안 포트내 0.5% 미만의 비중을 유지했다.
| |
Unitied Parcel Service(UPS)
|
분기동안 포트내 0.5% 미만의 비중을 유지했다.
| |
Verizon Communications (VZ)
|
분기동안 포트내 0.5% 미만의 비중을 유지했다.
| |
Visa(V)
|
분기동안 포트내 0.5% 미만의 비중을 유지했다.
| |
| |
2018년 10~12월
기타 :
| |
| |
BYD ADR(BYDDY) |
주당 1달러에 비야디 주식 2.25억주를 보유중이다.
현재 비야디의 DR주식은 13.16달러에 거래중이다.
| |
Seritage Growth Properties(SRG) |
2015년 11월에 버핏의 개인 포트폴리오에 평단 36.5달러에 SRG(Seritage Grown Properties)의 주식 8%를 소유하는 것으로 알려졌다.
SRG는 2015년 7월에 Sears(OTCPK:SHLDQ)에서 분사된 리츠 기업이다.
현재 42.88달러에 거래중이다.
| |
Sanofi(EPA:SAN) |
2016년 10K 폼에 따르면, Sanofi에 대해 17억 달러를 투자하고 있는 것으로 기술되었다.
그러나 13F 폼에 포함되지 않는 것은 보유 주식이 미국에 상장되어 있는 DR 주식이 아니라, 파리 증시에 상장된 물량을 보유하고 있기 때문이다.
현재 포트내 15위 밖으로 밀려난 상황이다.
| |
| |
지분투자에 대한 사항 (KHC 제외)
| |
(100M $) |
17Y
| 18Y | 전년비 | |
| |
금융 | 808 | 826 | -2.16% | |
소비재 | 509 | 616 | -17.44% | |
산업재 | 389 | 285 | 36.13% | |
총계 | 1,705 | 1,728 | 1.28% | |
- 투자 포트폴리오에 대한 규모이다. 해당 테이블에는 KHC의 보유 주식이 제외되었다. KHC는 지배 기업으로 분류 되었으며, 지분법으로 회계처리 하고 있다.
| |
투자 포트폴리오 연도별 현황 (KHC 제외)
| |
연도 | 취득원가 |
시장가
| 직전연도대비 | |
(M $) | |
2001 | 8,543 | 28,675 | - | |
2002 | 9164 | 28,363 | -1.09% | |
2003 | 8,515 | 35,287 | 24.41% | |
2004 | 9,056 | 37,717 | 6.89% | |
2005 | 15,947 | 46,721 | 23.87% | |
2006 | 22,995 | 61,533 | 31.70% | |
2007 | 39,252 | 74,999 | 21.88% | |
2008 | 37,135 | 49,073 | -34.57% | |
2009 | 34,646 | 59,034 | 20.30% | |
2010 | 33,733 | 61,513 | 4.20% | |
2011 | 48,209 | 76,991 | 25.16% | |
2012 | 49,796 | 87,662 | 13.86% | |
2013 | 56,581 | 117,505 | 34.04% | |
2014 | 55,056 | 117,470 | -0.03% | |
2015 | 58,612 | 112,338 | -4.37% | |
2016 | 65,828 | 122,032 | 8.63% | |
2017 | 74,676 | 170,540 | 39.75% | |
2018 | 102,867 | 172,757 | 1.30% | |
| |
| |
| |
2. 지분법 투자 | |
| 
| | |
지분법 투자 | |
(M $) | 17Y | 18Y | 전년비 | |
| |
자산 | 120,232 | 103,627 | -16.02% | |
부채 | 53,985 | 51,721 | -4.38% | |
매출 | 26,232 | 26,259 | 0.10% | |
주주귀속 순이익 | 10,999 | -10,229 | -207.53% | |
| |
크래프트 하인즈 인수 비용 | |
날짜 | 구분 | BRK | Remark | |
($ 100M) | |
2013.06 | 보통주 | $42.50 | 하인즈 | |
우선주 | $80.00 | |
2015.07 | 보통주 | $52.60 | 크래프트 | |
우선주 | $0.00 | |
2016.07 | 보통주 | $0.00 | 우선주 상환 | |
우선주 | -$85.00 | |
| |
총계 | 보통주 | $95.10 | BRK의 매입 평단 (추정) $ 27.7 ~ $ 30.1 | |
우선주 | -$5.00 | |
합산 | $90.10 | |
| |
크래프트 하인즈 배당금 내역 | |
날짜 | DPS | BRK 주식수 | BRK 배당액 | |
(100M) | ($ 100M) | |
| |
2015.07.23 | $0.55 | 3.26 | $1.79 | |
2015.11.12 | $0.58 | $1.87 | |
2015.12.21 | $0.58 | $1.87 | |
2016.3.16 | $0.58 | $1.87 | |
2016.5.25 | $0.58 | $1.87 | |
2016.8.24 | $0.60 | $1.96 | |
2016.11.30 | $0.60 | $1.96 | |
2017.3.1 | $0.60 | $1.96 | |
2017.5.17 | $0.60 | $1.96 | |
2017.8.16 | $0.63 | $2.04 | |
2017.11.16 | $0.63 | $2.04 | |
2018.3.8 | $0.63 | $2.04 | |
2018.5.17 | $0.63 | $2.04 | |
2018.8.16 | $0.63 | $2.04 | |
2018.11.15 | $0.63 | $2.04 | |
| |
총계 | $29.34 | |
| |
크래프트 하인즈 주주 명부 | |
주주명부 | 주식수 | 의결권 | |
| |
회사 임원 및 자사주 (22인) | 1,282,122 | 0.11% | |
Gregory E. Abel
(버크셔 해서웨이 임원) | 15,708 | 0.00% | |
Alexandre Behring | 26,676 | 0.00% | |
Tracy Britt Cool | 17,011 | 0.00% | |
Warren E. Buffett *
(2018년 중순에 사임함) | - | - | |
John T. Cahill | 787,513 | 0.06% | |
Feroz Dewan | 2,491 | 0.00% | |
Jeanne P. Jackson | 18,256 | 0.00% | |
Jorge Paulo Lemann | 15,708 | 0.00% | |
Mackey J. McDonald | 16,848 | 0.00% | |
John C. Pope | 25,459 | 0.00% | |
Marcel Herrmann Telles | 15,343 | 0.00% | |
Alexandre Van Damme | 6,000 | 0.00% | |
George Zoghbi | 240,161 | 0.02% | |
등기임원 | |
Bernardo Hees | 57,252 | 0.00% | |
David Knopf | 1,106 | 0.00% | |
Paulo Basilio | $27,146.00 | 0.00% | |
Pedro Drevon | $1,495.00 | 0.00% | |
Rafael Oliveira | $4,741.00 | 0.00% | |
Carlos Piani | $3,208.00 | 0.00% | |
| |
주요 주주 | | | |
Berkshire Hathaway, Inc | 325,634,818 | 26.72% | |
3G Capital Partners Ltd | 270,097,373 | 22.16% | |
The Vanguard Group | 45,558,586 | 3.74% | |
Magellan Asset Management | 33,405,438 | 2.74% | |
SSgA Funds Management | 25,773,941 | 2.11% | |
BlackRock Fund Advisors | 24,700,837 | 2.03% | |
Invesco Capital Management | 13,395,056 | 1.10% | |
| |
전체 주식수 | 1,218,875,986 | 100.00% | |
BRK는 지분 법에 따라 회계처리가 되는 사업체에 투자를 하고 있다.
여기에 많은 부분을 차지하는 기업체는 KHC이다.
2013년 6월에 BRK는 하인즈 홀딩스에 122.5억 달러를 투자했다. 해당 투자는 4.25억주의 보통주, 4,600만주를 추가로 0.01 달러에 인수할 수 있는 워런트, 80억 달러 규모의 우선주로 구성이 되어 있다. 또한 파트너 기업인 3G 캐피탈도 하인즈 홀딩스에 4.25억주를 42.5억 달러에 인수했다. 그렇게 BRK와 3G 캐피탈은 하인즈 홀딩스의 주식 50%를 보유하게 되었다. 그리고 그 하인즈 홀딩스는 하인즈 컴퍼니를 인수하게 되었다. 2015년 6월이 되어 BRK는 앞서 언급한 워런트를 행사했다.
2015년 7월 2일에 BRK와 3G 캐피탈은 하인즈 홀딩스의 보통주를 각각 52.6억 달러(BRK), 47.4(3G)억 달러에 추가 인수했다. 해당 딜이 마무리 된 이후 BRK는 하인즈 홀딩스 발행주식의 52.5%를 보유하게 되었다. 2015년 7월 2일에 하인즈 홀딩스는 크래프트 푸드를 인수했다. 모든 유통주식을 인수했으며, 인수 과정에서 사명을 크래프트 하인즈 컴퍼니로 변경했다. 크래프트의 인수 과정에서 크래프트 하인즈는 크래프트 보통주 1주당, 크래프트 하인즈 주식 1주를 발행시켰다. 이 과정에서 BRK는 26.8%의 지분을, 3G 캐피탈은 24.2%를 보유하게 되었다.
BRK의 크래프트 하인즈 투자는 지분법을 적용하고 있다. 이러한 지분법 투자가 적용될 때, 피투자사(이익을 목표로 기업에 투자를 한 기업을 지칭. 투자한 기업이나 자회사에 대해 지분 50% 미만을 구성할때)가 투자 주식을 매도할 때와 같이 회계처리를 한다. 그 결과 2015년에 비 현금 세전이익은 68억 달러가 발생했다. 이는 크래프트 하인즈의 공정가치가 장부가를 초과 함에 따라 발생한 것이다.
2016년 7월에 크래프트 하인즈의 우선주를 82.3억 달러로 현금 상환 되었으며, 그 해에 우선주를 통해서 1.8억 달러의 배당금을 받았다. 해당 우선주는 9%의 배당률을 받을 권리가 있었다.
KHC는 소스, 조미료, 치즈, 유제품 등을 생산하는 글로벌 식품 기업이다. 현재 KHC의 보통주 3.25억주를 보유하고 있으며, 의결권 기준 전체 주식의 26.7%를 보유하고 있다.
이외에 지분법에 따라 회계 처리된 투자에는 Berkadia, Pilot Flying J, ETT 등의 기업들이 있다.
BRK는 Jefferies Financial Group과 함께 Berkadia의 주식을 보유하고 있다. 양사의 보유 주식은 각각 50%씩 동일하게 보유하고 있다. Berkadia는 미국 정부 기관 프로그램, 상업 모기지 거래, 은행, 보험, 금융 기관, 상업용 부동산 대출 서비스를 영위하고 있다. Berkadia의 조달 자금은 현재 15억 달러이며, 제한된 할인 채권으로 조달했다. 이같은 할인 채권은 BRK의 보험 자회사에서 발행한 보증에 의해 지원된다. 또한 파트너인 Jefferies는 Berkadia에서 발생하는 손실의 절반을 BRK에 배상할 의무가 있다.
BRK의 에너지 자회사인 BHE는 Electric Reliability Council of Texas의 전기 송전 자산의 소유주이자, 운영을 하고 있는 ETT의 주식 50%를 보유하고 있다. American Electric Power는 나머지 50% 주식을 보유하고 있다.
2017년 10월 3일에 BRK는 테네시에 본사를 둔 Pilot Flying J의 주식 38.6%를 취득하는 계약을 맺었다. Pilot Flying J는 2.8만명의 직원을 두고 있으며, 북미 전역에 750개의 지점을 갖고 있다. 연매출은 200억 달러 상당의 북미 최대 여행사 중 하나이다. Haslam 가문은 현재 Pilot Flying J의 주식 50.1%를 보유하고 있다. BRK는 2023년에 41.4%의 주식을 추가로 취득하는 계약을 맺었다. 최종적으로 BRK가 대주주가 될 것이다.
| |
| |
| |
3-1. 세그먼트별(보험) | |
| 
| | |
보험 - 언더라이팅 | |
(M $) | 17Y | 18Y | 전년비 | |
| |
언더라이팅 이익 | -3,239 | 2,010 | 261.14% | |
GEICO | -310 | 2,449 | 112.66% | |
Berkshire Hathaway Reinsurance Group | -3,648 | -1,109 | 228.94% | |
Berkshire Hathaway Primary Group | 719 | 670 | -7.31% | |
세전 이익 | -3,239 | 2,010 | 261.14% | |
소득세 및 이자 | -1,020 | 444 | 329.73% | |
순 이익 | -2,219 | 1,566 | 241.70% | |
- 보험 비지니스
BRK에는 수 많은 국내외 보험사를 통해 보험과 재보험 비지니스를 영위하고 있다. 이같은 보험 비지니스는 재산 및 재해 위험에 대한 보험 및 재보험을 제공하고 있다.
언더라이팅 이익 :
수취한 보험료에서 손실, 보험 인수 비용, 보험 계약 취득 비용등을 차감한 금액을 말한다. 또한 보험 비지니스의 영업이익에는 투자로 얻은 투자 이익이 포함되지 않는다.
서면 보험료 :
계약된 보험 증권에 대해 고객이 보험사에 지급하는 보험료를 지칭.
확정 보험료 :
보험증권이 만기가 되고, 보험사에 적립된 보험료를 말한다. 보험사는 보험 계약기간 동안 리스크를 짊어졌기 때문에 수익으로 인식을 하게 되는 것이다.
| |
GEICO | |
(M $) | 17Y | 18Y | 전년비 | |
| |
서면 보험료 | 30,547 | 34,123 | 10.48% | |
확정 보험료 | 29,441 | 33,363 | 11.76% | |
손실 및 조정 비용 | 25,497 | 26,278 | 2.97% | |
언더라이팅 비용 | 4,254 | 4,636 | 8.24% | |
총 비용 | 29,751 | 30,914 | 3.76% | |
세전 이익 | -310 | 2,449 | 112.66% | |
- GEICO :
주로 차량에 대한 보험을 제공하고 있으며, 보험 신청이나 계약등의 업무 프로세스는 인터넷이나 전화를 통해 이뤄진다. 이러한 자동차 보험 비지니스는 그 가격과 서비스 영역에서 매우 경쟁력이 있다고 여겨지고 있다.
서면 보험료는 전년비 10% 증가한 341억 달러를 기록했다. 이같은 증가는 변경된 자동차 보험 정책에 따른 성장과(3.3% 성장) 자동차 보험료 인상(6.4% 인상)이 반영된 결과물이다.
보험료 인상은 각종 리스크 요인과 최근 수년동안의 청구 비용 증가를 반영한 결과이다.
2018년에 시행된 정책에 따라 54만명이 증가했지만, 자동차 비지니스 매출이 전년비 4.7% 감소함에 따라 증가율은 둔화를 보였다.
세전 언더라이팅 이익은 24.49억 달러를 기록했다. 이같은 언더라이팅 이익에는 평균 보험료의 인상과 전년도의 재해에 의한 손실 감소가 반영이 되었다.
손실 및 조정 비용은 262억 달러로 전년비 3% 증가했다. 2018년의 보험료 대비 손실 조정 비율은 78.8%를 기록했으며 전년비 7.8% 상승했다.
허리케인과 화재 등의 재해에 의한 손실은 2018년에는 1.05억 달러였다.(2017년에는 4.5억 달러였음)
손실 및 조정 비용에는 과거의 재해가 일어났던 기간동안의 손실 추정치가 손익계산에 정기적으로 반영되고 있다. 이러한 반영은 세전 당기 순이익에 영향을 미친다.
GEICO의 손실 및 조정 비용에는 2017년의 재해 사건과 관련하여 2018년에는 2.22억 달러의 이익이 반영되었으나, 2017년에는 5.17억 달러의 손실이 있었다. 그리고 2018년에는 재산 피해 등의 보호 범위가 전년비 2~4% 감소된 것으로 나타났다.
언더라이팅 비용은 46억 달러로 전년비 8% 증가했다. 보험료 경비 비율은 13.9%로 전년비 0.6% 감소했다. 비용 증가는 주로 임금 인상, 직원 채용 증가, 마케팅, 직원 보험 등의 영향을 받았다.
| |
Berkshire Hathaway Reinsurance Group(BHRG)
| |
(M $) | 17Y | 18Y |
전년비
| |
| |
서면 보험료 | 24,212 | 16,532 | -46.46% | |
재산 / 상해 보험 | 7,713 | 9,413 | 18.06% | |
소급 재보험 | 10,755 | 517 | -1,980.27% | |
생명 / 건강 보험 | 4,846 | 5,446 | 11.02% | |
연금 | 898 | 1,156 | 22.32% | |
| |
확정 보험료 | 24,013 | 15,944 | -50.61% | |
재산 / 상해 보험 | 7,552 | 8,928 | 15.41% | |
소급 재보험 | 10,755 | 517 | -1,980.27% | |
생명 / 건강 보험 | 4,808 | 5,343 | 10.01% | |
연금 | 898 | 1,156 | 22.32% | |
| |
세전 이익 | -3,648 | -1,109 | 228.94% | |
재산 / 상해 보험 | -1,595 | -207 | 670.53% | |
소급 재보험 | -1,330 | -778 | 70.95% | |
생명 / 건강 보험 | -52 | 216 | 124.07% | |
연금 | -671 | -340 | 97.35% | |
- Berkshire Hathaway Reinsurance Group(BHRG) :
BRK 산하의 National Indemnity Company(NICO Group), Berkshire Hathaway Life Insurance Company(BHLN Group), General Re Group들을 통해 전세계 보험사, 재보험사에게 재산, 손보, 생명, 재보험 서비스를 제공하고 있다.
해당 비지니스에서 시간 가치는 매우 중요한 요소이다. 보험이나 연금 비지니스에서 부채에 대한 예상 기간이 상당히 길기 때문이다. 이연 법인세 부채 상각, 할인 가액 청구 등을 통해 사업부문의 세전 인수 손익을 추정한다.
보험 계약에 의해 수급된 보험료는 종종 투자에 활용되곤 한다.
- 재산/상해 보험 :
서면 보험료는 94억 달러로 전년비 18% 증가했다. 주로 신규 비지니스와 재해 보상 비지니스에 참여가 늘어난 영향을 받았다.
2025년에 만기가 되는 Insurance Australia Group과 함께 NICO가 체결한 계약으로 2018년에 18억 달러의 보험료를 받았다.
손실 및 조정 비용은 69억 달러로 전년비 4% 감소했다. 손해율은 77.6%로 전년비 18% 감소했다. 2018년의 재해에 따른 손실은 13억 달러를 기록했다.
- 소급 재보험 :
서면 보험료는 5억 달러를 기록했다. 이는 한계약에 의해 발생했다.
2017년에는 AIG와의 재보험 계약을 통해 102억 달러를 벌어들인바 있었다.
소급 재보험 계약은 계약과 함께 보험 청구 규모를 산정한다. 그렇게 산정한 보험 청구 규모를 부채로 산정한다. 수령받은 보험료에서 보험 청구 부채의 초과분을 청구 자산으로써 받은 보험료로 인식하게 된다. 그렇기에 현 시점에서 해당 계약에 따른 이익이나 손실이 없는 상태이다.
이연 법인세 자산은 향후 손실 및 조정 비용으로 상각하게 된다.
- 생명/건강 보험 :
서면 보험료는 54억 달러로 전년비 11% 증가했다. 여기에는 북미, 아시아, 호주에서의 생명 보험 시장이 성장함에 따라 증가했다.
지난 3년 동안 각각 북미의 생명 위험을 주로 다루는BHLN 재보험 계약으로부터 약 10억 달러의 보험료를 받았다.
세전 언더라이팅 이익은 2.1억 달러를 기록했다. 여기에는 미국 장기 요양 보험 사업에서 손실 감소와 변액 연금 보장 계약으로 인한 이익 감소가 반영되었다.
해당 비지니스는 보험 보장 혜택에 대한 예상 추정치의 변화가 반영이 된다. 이는 금융 시장의 이자율 변화, 이에 따른 기대이익 변화 등이 정기적으로 상각되는 것에서 비롯된다.
- 연금 :
2018년에 지급된 연금 보험료는 전년비 22% 증가한 11억 달러를 기록했다. 이는 신규 비지니스 규모 증가가 반영되었다.
정기 연금 비지니스는 가격에 민감하며, 작성된 연금은 현행 이자율, 예상 연금 지급 시기, 리스크, 가격 변동에 급속하게 변할 수 있다.
| |
Berkshire Hathaway Primary Group(BH Primary)
| |
(M $) | 17Y |
18Y
| 전년비 | |
| |
서면 보험료 | 7,483 | 8,561 | 12.59% | |
확정 보험료 | 7,143 | 8,111 | 11.93% | |
손실 및 조정 비용 | 4,511 | 5,261 | 14.26% | |
언더라이팅 비용 | 1,913 | 2,180 | 12.25% | |
총 비용 | 6,424 | 7,441 | 13.67% | |
세전 이익 | 719 | 670 | -7.31% | |
- Berkshire Hathaway Primary Group(BH Primary) :
미국에 거주하는 보험 계약자에게 다양한 보험 보상을 제공하는 1차 보험사의 집합체이다. NICO Primary, BH Specialty, MedPro, USIC, Applied 등의 자회사등을 통해 자동차, 재난, 사상자, 의료 관리, 중소 기업 급여 보험 서비스 등을 제공하고 있다.
2018년 서면 보험료는 85억 달러로 전년비 12% 증가했다.
이같은 증가는 자회사들의 서면 보험료 증가의 영향을 받았다.
BH Primary는 높은 수준의 근로자 산재 보상 보험을 제공하고 있다. 관련하여 보험 청구 비용은 비지니스에 부담이 될 수 있으며, 추정치가 높게 반영될 경우 향후 보험 청구 채무가 크게 증가할 수 있다.
| |
| |
보험 투자
| |
(M $) |
17Y
| 18Y | 전년비 | |
| |
이자 소득 | 1,310 | 1,851 | 29.23% | |
배당 소득 | 3,592 | 3,652 | 1.64% | |
세전이익 | 4,902 | 5,503 | 10.92% | |
소득세 | 985 | 949 | -3.79% | |
순이익 | 3,917 | 4,554 | 13.99% | |
| |
Float ($B) | 114 | 123 | 7.11% | |
| |
보험 투자 총계 | 257,511 | 250,623 | -2.75% | |
현금 및 현금성 자산 미국채 | 73,285 | 64,548 | -13.54% | |
지분 증권 | 163,134 | 166,385 | 1.95% | |
고정 만기 증권 | 21,092 | 19,690 | -7.12% | |
- 보험 투자 비지니스
BRK의 보험 자회사들은 상당한 수준의 투자 자산을 보유하고 있다. 이러한 투자 자산은 주주자본과 보험 비지니스를 통해 나온 자금으로 구성되어 있다. Float(유동성)은 투자 가능한 인수 활동을 통해 생성되는 자금이다.(미지급 손실, 손실 조정 비용, 생명, 연금, 보험 가입자 부채, 이연 정책 등으로 구성된 보험 계약 연체료로 구성되어 있음.)
보험 비지니스 특성상 보험금이 지급되는 것은 고객들이 사고나 재난을 당했을때 이뤄진다. 즉, 사고나 재난이 발생하지 않는다면, 매달 수급되는 보험료는 만기가 없는 투자 자금이 될 수 있는 것이다.
이같은 투자 자금을 시장에서 조달할 경우 만기와 이자가 발생하지만, 보험 Float은 만기와 이자가 없는 레버리지 자금으로 볼 수 있는 것이다. 이같은 보험 자회사를 통한 투자 포트폴리오는 BRK의 임원 및 경영진에 의해 운영이 되고 있다.
| |
| |
| |
3-2. 세그먼트별(철도 및 에너지) | |
| 
| | |
Burlington Northern Santa Fe, LLC ( "BNSF") | |
(M $) | 17Y | 18Y | 전년비 | |
| |
매출 | 21,387 | 23,855 | 10.35% | |
| |
운영비용 | 15,059 | 16,992 | 11.38% | |
보상비용 | 4,969 | 5,394 | 7.88% | |
연료비 | 2,518 | 3,346 | 24.75% | |
구매 서비스 | 2,514 | 2,870 | 12.40% | |
감가 상각 | 2,352 | 2,317 | -1.51% | |
장비 대여료 | 1,690 | 2,024 | 16.50% | |
이자비용 | 1,016 | 1,041 | 2.40% | |
| |
세전 이익 | 6,328 | 6,863 | 7.80% | |
세금 | 2,369 | 1,644 | -44.10% | |
| |
당기 순이익 | 3,959 | 5,219 | 24.14% | |
- Burlington Northern Santa Fe(BNSF) :
북미에서 가장 큰 철도회사 중 하나이다. 중서부, 태평양 북서부, 서부, 남서부, 남동부 지역에 철도 운송을 하고 있다. 운송비지니스에는 제조, 농업, 천연 자원등 다양한 제품을 취급하고 있다.
매출액은 238억 달러로 전년비 10% 증가했다.
차량당 평균 매출이 6.2% 증가했으며, 물동량이 4.1% 증가했다. 차량당 매출 증가는 요금 인상, 높은 연료 단가에 따른 유류할증료 수익 증가 등의 영향이 있었다.
세전 이익은 68억 달러로 전년비 8% 증가했다.
소비재 운송 매출은 79억 달러로 전년비 11% 증가했다. 차량당 매출 증가, 물동량 증가로 매출이 증가했다. 물동량이 늘어난 것은 경제 성장과 고독도로에서 철도로 운송이 전환된 영향을 받았다.
산업재 운송 매출은 60억 달러로 전년비 16% 증가했다. 차량당 평균 매출 증가와 물동량이 늘어난 덕에 매출이 증가했다. 주로 산업 및 에너지 부문에서 강세를 보임에 따라 물동량이 증가했다. 특히 석화, 건축, 건재, 플라스틱에 대한 운송 수요가 증가했다.
농산물 운송 매출은 47억 달러로 전년비 8% 증가했다. 차량당 매출은 하락했으나, 물량이 늘어난 까닭에 매출이 증가했다. 주로 수출용 옥수수, 비료, 기타 곡물 운송이 증가했다. 반면 대두, 밀 등의 품목에서는 수출 감소에 따라 물동량이 일부 하락했다.
석탄 운송 매출은 40억 달러로 전년비 4% 증가했다. 차량당 매출은 증가했으나, 물동량은 일부 하락했다. 물동량이 줄어든 것은 주로 유틸리티 플랜트에서 기인했다. 천연가스와 친환경 에너지와 석탄과의 경쟁이 심화 됨에 따라 그 영향을 받은 것이다. 다만, 수출물량 증가가 감소분을 일부 상쇄시켰다.
총 운영비는 170억 달러로 전년비 11% 증가했다.
법인세는 16억 달러로 전년비 44% 감소했다. 텍스리폼의 영향에 따라 실효세율은 2017년의 37%에서 24%로 감소했다.
| |
| |
Berkshire Hathaway Energy Company | |
(M $) | 17Y | 18Y | 전년비 | |
| |
매출 | 18,854 | 19,987 | 5.67% | |
PacifiCorp | 5,276 | 5,078 | -3.90% | |
MidAmerican Energy Company | 2,906 | 3,117 | 6.77% | |
NV Energy | 3,048 | 3,065 | 0.55% | |
Northern Powergrid | 950 | 1,021 | 6.95% | |
Natural gas pipelines | 1,009 | 1,226 | 17.70% | |
Other energy businesses | 2,209 | 2,252 | 1.91% | |
부동산 중개 | 3,456 | 4,228 | 18.26% | |
| |
세전이익 | 2,584 | 2,202 | -17.35% | |
PacifiCorp | 1,131 | 745 | -51.81% | |
MidAmerican Energy Company | 372 | 407 | 8.60% | |
NV Energy | 567 | 417 | -35.97% | |
Northern Powergrid | 311 | 34 | -814.71% | |
Natural gas pipelines | 446 | 507 | 12.03% | |
Other energy businesses | 381 | 296 | -28.72% | |
부동산 중개 | 220 | 204 | -7.84% | |
기타 | -844 | -408 | -106.86% | |
| |
소득세 | 501 | -452 | -210.84% | |
| |
당기 순이익 | 2,083 | 2,654 | 21.51% | |
- Berkshire Hathaway Energy Company(BHE) :
에너지를 생성, 전송, 저장, 분배, 공급하는 비지니스를 영위하고 있다. 또한 여기에는 미국에서 두번째로 큰 주거용 부동산 중개 업체(HomeServices)가 포함되어 있다.
정부 규제 대항 기업이 고객들에게 에너지, 서비스 비용을 부과하는 요율은 대부분 소득세, 자본 수익률을 포함한 사업 운용 비용에 기반하고 있으며, 규제 당국의 승인을 득해야 한다.
만약 규제당국에서 이같은 비용을 포함한 요율을 승인하지 않을 경우, 운영 결과에는 매우 치명적일 수 있다.
그리고 2017년 12월에 제정된 텍스리폼은 소득세율을 약 15% 인하시켰다.
2018년 BHE의 자회사들(당국의 규제를 받는)은 새롭게 제정된 세법에 따라 세금이 낮아진 만큼 고객에게 요율을 인하하게 되어 2018년의 세전 이익이 전년비 감소하게 되었다.
- PacifiCorp :
미국 서부 몇몇 주에서 전기 유틸리티 비지니스를 운영하고 있다.
2018년 매출은 50억 달러로 전년비 4% 감소했다. 매출 하락의 원인은 법인세 인하등의 영향으로 인해 서비스 요율이 하락한 것과, 기후 등의 영향으로 사용량 감소(-0.2%)가 있었다.
세전 이익은 7.4억 달러로 전년비 50% 감소했다. 이같은 영향에는 텍스리폼의 영향과 일부 설비들의 경우 감가상각비를 가속화 시키는 규제 시행으로 악영향을 받았다.
- MidAmerican Energy Company :
아이오아, 일리노이에서 전기, 천연가스 유틸리티 비지니스를 영위하고 있다.
매출액은 31억 달러로 전년비 7% 증가했다. 이중 전기 비지니스는 전년비 8% 증가, 천연가스 매출은 5% 증가했다.
전기 비지니스는 매출원가와 운영비를 개선시킨 것과 낮아진 소득세와 전기 사용량 증가의 긍정적인 영향을 받았다. 다만, 텍스리폼의 악영향이 일부 작용했다.
천연가스 비지니스는 사용량 증가의 영향을 받았다. 물량 증가에 따른 수익 증가에서 텍스리폼이 일부 상쇄시켰다.
세전이익은 4억 달러로 전년비 8% 증가했다. 소매 매출의 순 증가의 긍정적인 영향을 받았으나, 전기 부문에서 감가상각, 메인터넌스 등의 비용 증가로 마진이 일부 하락했다.
- NV Energy :
네바다에서 전기, 천연가스 유틸리티 비지니스를 제공하고 있다.
매출액은 30억 달러로 전년비 0.5% 증가했다.
전기 비지니스의 경우 텍스리폼의 영향에 따라서 소매 판가 감소 영향을 주었으나, 기후 영향과 고객들의 수요 증가를 통해 근소하게 매출이 상승했다.
천연가스 또한 평균 사용 단가가 증가해서 매출이 전년비 증가했다. 다만, 고객 사용량 감소가 일부 있었다.
세전이익은 4억 달러로 전년비 35% 감소했다. 여기에는 전기 비지니스의 마진이 낮아진 것과 감가상각, 메인터넌스 등 운영비가 증가한 악영향을 받았다.
- Northern Powergrid :
매출액은 10억 달러로 전년비 7% 증가했다. 환율의 긍정적인 영향과 유통량 증가 등으로 매출이 증가했다.
세전이익은 3,400만 달러를 기록했는데, 전년비 800% 감소했다. 이는 감가상각비 증가, 연금 결제 손실 증가의 악영향을 받았다.
- Natural gas pipelines :
매출액은 12억 달러로 전년비 17% 증가했다. 기후 영향과 판매량이 증가함에 따라 수송량이 증가한 덕에 매출이 상승했다.
세전이익은 5억 달러로 전년비 12% 증가했다.
- Other energy businesses :
매출액은 22억 달러로 전년비 2% 증가했다. 재생 가능한 에너지의 증가가 반영되었다.
세전이익은 3억 달러로 전년비 28% 감소했다. 감가상각비 증가 및 영업비용 증가의 악영향을 받았다.
Real estate brokerage :
최근의 비지니스 인수의 영향으로 매출액은 전년비 18% 증가한 42억 달러를 기록했다.
세전손실은 4억 달러였는데, 이는 높은 영업 비용과 이자 비용의 악영향을 받았기 때문이다.
| |
| |
| |
3-3. 세그먼트별(제조 및 서비스) | |
| 
| | |
제조 및 서비스 소매
| |
(M $) |
17Y
| 18Y | 전년비 | |
| |
제조 | 50,445 | 61,883 | 18.48% | |
산업재 | 26,376 | 30,679 | 14.03% | |
건축 제품 | 11,936 | 18,677 | 36.09% | |
소비재 | 12,133 | 12,527 | 3.15% | |
서비스 | 76,088 | 78,926 | 3.60% | |
서비스 | 11,249 | 13,333 | 15.63% | |
유통 | 15,064 | 15,606 | 3.47% | |
McLane Company | 49,775 | 49,987 | 0.42% | |
총 매출액 | 126,533 | 140,809 | 10.14% | |
| |
제조 | 6,861 | 9,366 | 26.75% | |
산업재 | 4,367 | 5,822 | 24.99% | |
건축 제품 | 1,382 | 2,336 | 40.84% | |
소비재 | 1,112 | 1,208 | 7.95% | |
서비스 | 2,382 | 2,942 | 19.03% | |
서비스 | 1,298 | 1,836 | 29.30% | |
유통 | 785 | 860 | 8.72% | |
McLane Company | 299 | 246 | -21.54% | |
| |
세전이익 | 9,243 | 12,308 | 24.90% | |
| |
소득세 | 3,035 | 2,944 | -3.09% | |
| |
당기 순이익 | 6,208 | 9,364 | 33.70% | |
- 제조 사업은 (1) 산업 제품, (2) 건축 제품 및 (3) 소비자 제품 으로 분류된다.
산업 제품 그룹은 특수 화학 제품, 금속 절삭 공구, 우주 항공 및 발전 애플리케이션 용 부품 및 주로 산업용으로 사용되는 다양한 제품을 생산한다.
건축 제품 그룹은 바닥재 제품, 단열재, 루핑 및 공학 제품, 건축 및 엔지니어링 부품, 페인트 및 코팅 및 건축 자재 및 건축용으로 주로 사용되는 벽돌 및 석조 제품을 생산한다.
소비재 제품 그룹은 알카라인 배터리, 다양한 의류 제품, 보석류 제품등을 제조한다.
* 과거 금융 카테고리에 포함되던 Clayton Homes(주택 비지니스), UTLX Company(장비 임대) 등의 비지니스가 제조 및 서비스 분야에 편입이 되었다.
| |
- 서비스 사업은 식료품 및 식료품 유통, 전문 항공 훈련 프로그램, 항공기 소유권 프로그램, 전자 부품 유통등의 비지니스를 영위한다. 기타 서비스 사업으로는 프랜차이즈 및 페스트 푸드 레스토랑 서비스, 미디어 사업(신문, TV 및 정보 유통), 물류 사업 등이 있다.
| |
| |
| |
4. BRK 임원 | |
| | | |
등록 된 임원 List | |
성명 | 나이 | 직위 | 임명일 | |
| |
Warren E. Buffett | 88 | 회장 및 CEO | 1,970 | |
Charles T. Munger | 95 | 부회장 | 1,987 | |
Gregory E. Abel | 56 | 부회장 / 비보험 부문 | 2,018 | |
Ajit Jain | 67 | 부회장 / 보험 부문 | 2,018 | |
Marc D. Hamburg | 69 | 수석 부사장 / CFO | 1,992 | |
- 각 임원은 등록자의 내규에 따라 다음 연례 주주 총회에 따른 이사회의 첫번째 회의까지, 그리고 후임자가 선정되고 자격이 주어지거나 그러한 임원의 사임 전까지 근무한다.
| |
| |
| |
5. 회장 주주서한 | |
|
"l'm CEO Bitch!"
A.K.A Warren Buffett Chairman & C.E.O
| | |
BRK vs S&P500 | |
연도 | BRK 북밸류 | BRK 주가 | S&P500 (배당 포함) | |
% | |
1965 | 23.8 | 49.5 | 10.0 | |
1970 | 12.0 | -4.6 | 3.9 | |
1980 | 19.3 | 32.8 | 32.3 | |
1990 | 7.4 | -23.1 | 3.1 | |
2000 | 6.5 | 26.6 | -9.1 | |
2007 | 11.0 | 28.7 | 5.5 | |
2008 | -9.6 | -31.8 | -37.0 | |
2010 | 13.0 | 21.4 | 15.1 | |
2015 | 6.4 | -12.5 | 1.4 | |
2016 | 10.7 | 23.4 | 12.0 | |
2017 | 23.0 | 21.9 | 21.8 | |
2018 | 0.4 | 2.8 | 9.7 | |
| |
연평균 수익률 | 18.7 | 20.5 | 9.7 | |
누적 수익률 | 1,091,899.0 | 2,472,627.0 | 15,019.0 | |
- 주주에게 드리는 편지 :
BRK는 GAAP 회계 기준에 따라 2018년에 40억 달러를 벌었다. 이같은 수치는 영업이익 248억 달러와 무형 자산 손실 30억 달러와(KHC에서 발생), 유가증권 매도로 발생한 28억 달러의 이익과, 투자 포트폴리오의 미실현 이익 감소에 따른 206억 달러가 혼합된 결과물이다.
새로운 회계 규정은 투자 포트폴리오의 주가 변동을 손익계산서에 포함하도록 하고 있다. 2017년의 주주서한에서도 밝힌 바 있듯이 멍거와 본좌는 이같은 회계 규정이 합리적이지 않다고 생각하고 있다. 오히려 이러한 변화가 BRK의 수익률이 보다 불안정한 환경에 놓이게 될 것이라 생각하고 있다.
이같은 불안한 예감이 적중된 것은 분기별 결과에서 극명히 드러나고 있다.
2018년 1분기와 4분기의 GAAP 회계 기준상에서 손실은 각각 11억 달러, 254억 달러를 기록했다. 반면에 2분기와 3분기에는 각각 120억 달러, 185억 달러의 이익을 기록했다.
이같은 큰 폭의 변동과는 달리, BRK가 보유하고 있는 무수한 비지니스들은 모든 분기에 일관되고 우수한 영업 실적을 보고했다. BRK의 비지니스에서 창출된 이익은 2016년에 기록한 176억 달러보다 41%를 초과하는 이익을 달성했다.
아마도 이러한 실적 변동은 앞으로도 계속 지속될 것으로 보인다. 왜냐하면 BRK가 운용하고 있는 약 1700억 달러 상당의 주식 포트폴리오는 기본적으로 20억 달러 이상의 주가 변동을 보일 수 밖에 없기 때문이다. 회계 규정에 따르면, 이같은 주식 변동이 실적에 반영이 되어야하기 때문이다.
실제로 주가 변동이 컸던 분기인 2018년 4분기에는 40억 달러 이상의 이익, 손실을 경험했다.
이같은 멀미가 나는 상황에서 본좌가 제시하는 방안은 이같은 투자 포트폴리오의 변동에 신경을 쓰기 보다, 기업 비지니스에서 창출되는 영업이익에 포커스를 맞추라는 것이다.
아마도 시간이 흐름에 따라 멍거와 본좌는 시장 변동이 극심함에도 상당한 이익을 얻을 수 있을 것으로 기대하고 있다.
************************
BRK 주주서한을 매년 읽어왔던 투자자들이라면, 올해에는 포멧이 좀 달라진 것을 알 수 있을 것이다.
거의 30여년 동안 BRK의 북밸류 변화 %를 보여줘 왔었다. 하지만 이제 와서는 이같은 시각은 좀 버려야 할 때가 오지 않았나 싶다.
주주서한에서 2페이지를 장식하고 있는 테이블은 이제는 그 영향력을 상당히 잃어버린 데이터가 아닐까 싶다.
이같은 생각의 변화를 낳은 것은 3가지 요인 때문이다.
ⓐ_BRK는 과거에 주식 투자에 집중이 되어 있었다. 그러나 이제는 자사 비지니스에서 창출되는 영업이익이 중요한 가치를 갖는 회사로 변모하였다. 본좌와 멍거는 이러한 변화가 계속 되리라 기대하고 있다.
ⓑ_보유 주식은 시장가로 평가되지만, 회계 규정상 장부에 기재되는 것은 현재 거래되는 주가 보다 훨씬 낮은 금액이다. 이같은 괴리는 최근에 더욱 커지는 상황이다.
ⓒ_BRK는 시간이 지남에 따라 자사주 매입을 할 가능성이 높을 것 같다. 이 경우에는 현재 거래되는 주가가 내재가치보다 현저히 낮을 경우에 한정된다.
이러한 자사주 매입의 계산은 간단하다. 자사주를 매입 함에 있어서 주당 내재 가치를 높이는 반면, PBR은 낮아지게 되는 것을 지켜봐야 한다. 이러한 계산은 북밸류 가치 평가는 점점 현실성이 떨어지게 된다.
앞으로 다루게 될 실적에 대해서는 BRK의 시장 가격에 포커스를 맞출 것이다. 주식 시장은 변동성이 매우 클 수 있다. (앞서 2페이지에 실려 있는 테이블을 보라)
그럼에도 시간이 흐름에 따라 BRK의 주가는 비지니스 성과를 잘 측정하는 바로미터가 될 것이다.
************************
본론에 들어가기 앞서 밸런스 시트에 반영되지 않은 희소식을 전하고 한다.
2018년 초에 BRK는 Ajit Jain이 보험 비지니스를 전담하게 되며, Greg Abel은 비 보험 비지니스를 전담하게 되었음을 알린 바 있다.
이러한 조치가 시행 된 이후, BRK는 과거 본좌가 운영했던 시절보다 훨씬 더 비지니스가 스무스하게 관리되고 있다.
Ajit Jain과 Greg Abel은 정말 출중한 능력을 갖고 있는 인재다.
이제 본론으로 들어가 보자.
나무를 보지 말고, 숲을 보라!
간혹 BRK의 펜더멘털을 리서칭하는 투자자들 가운데, 몇몇 아둔한 이들은 너무 지나치게 디테일한 부분을 쫓고 있는 것을 볼 수 있다.
이러한 너무 세세한 분석은 너무 광범위한 비지니스 규모를 갖고 있는 BRK에게는 잘 맞지 않는 분석 방법이 될 것이다. 즉, 숲을 보는 것이 아니라, 나무 한그루, 잎사귀의 잎맥 하나하나를 살펴보다가는 지쳐서 포기하게 될 것이다.
숲속의 나무 몇몇 그루는 아마도 병충해에 걸렸을 수도 있다. 하지만, 숲 전체로는 더욱 번창하게 자라게 될 것이다.
즉, BRK 비지니스의 본질 가치를 리서칭하고, 연구함에 있어서 숲의 나무 하나하나를 평가할 필요가 없다는 이야기다.
왜냐하면 우리가 갖고 있는 숲에는 5개의 숲이 있으며, 각각은 합리적이고, 정확한 평가를 내릴 수 있기 때문이다. 이중 4개의 경우에는 이해하기 쉬운 비지니스와 금융 비지니스로 차별화 되어 있다. 그리고 규모가 크고, 다양한 보험 비지니스는 BRK에 있어서 매우 큰 비중을 갖고 있다. 이에 대해서는 차차 다루도록 하겠다.
이같은 BRK의 비지니스를 다루기 전에 자본 분배에 있어서 경영진이 갖고 있는 주요 목표를 말하고 싶다.
보다 경쟁력 있고, 경제성을 갖고 있는 잘 관리된 비지니스를 인수하는 것!
이러한 비지니스를 우리는 합리적인 가격으로 인수를 해야한다.(그것이 전체 인후가 되든, 일부를 인수를 하든.)
때때로 우리의 기준에 부합하는 기업들을 인수할 수 있었다. 생각보다 높은 빈도로 우리는 (5~10%의 이자를 지급하는)상장된 기업에서 우리가 원하는 부분들을 발견할 수 있었다.
최근 몇년동안 우리가 시행해야 할 방침은 명확해졌다.
많은 주식들이 비지니스를 통째로 인수하는 것보다 훨씬 많은 이익을 안겨다 주었다. 2018년에 430억 달러의 주식을 매입했고, 190억 달러의 주식을 매도했다.
찰리와 본좌는 현재 투자한 기업들이 탁월한 가치를 제공했다고 생각하고 있다. 특히 해당 주식들을 통째로 인수하는 것보다 더 나은 가치를 제공했다고 믿고 있다.
이같은 시장성 있는 주식이 있음에도 불구하고, BRK의 숲에서 가장 가치가 있는 것은 직접 비지니스를 운영하고 있는 수십개의 비보험 자회사들이다.
BRK 산하의 비보험 자회사들은 대게 100% 보유하고 있으며 의결권이 80% 미만인 케이스는 없다. 이들 자회사들은 2018년에 186억 달러를 벌었다.
우리가 갖고 있는 수익성 있는 브랜드들은 월가의 CEO들이 외치는 것들과는 거리가 멀다.
월가의 대표이사들은 어닝 컨콜등의 행사를 할때 "조정 EBITDA"를 남발하고 있다. 이같은 조정 EBITDA를 강조하는 진짜 의미는 현재 너무 많은 실제 투입되고 있는 비용을 눈속임으로 가리기 위해 어닝을 재정의 하고 있는 것이다.
예를들면, 경영진들이 단골로 하는 말은 주식 보상이 비용에 포함되면 안된다고 하는 것들이다. 추가로 구조조정 비용 같은 것들?
저런 것들은 비지니스에서는 흔히 발생하는 일들이다. BRK는 이러한 일들을 수도 없이 겪어왔으며, 주주들은 이같은 비용들을 항상 부담해 왔다.
멍거와 본좌는 인수 관련한 상각 비용 14억 달러가 실제로 비용이 들어간 것이 아니라고 생각한다. 우리는 시장성 있는 주식을 평가할때 이러한 상각 비용을 GAAP 수익에 반영한다.
반대로 84억 달러의 감가 상각비는 진짜 경제적 비용임을 나타낸다. 사실 많은 비지니스들의 경쟁력 유지를 위해서는 이보다 더 많은 돈을 투자해야만 한다. 단순 메인터넌스를 위한 CapEx 이외에도, 우리는 성장을 위해서 많은 투자를 하고 있다.
2018년에는 공장, 시설과 같은 고정자산에 창사이래 최대 규모인 145억 달러를 투자했다. 이 투자금액중 89%는 미국에 집행되었다.
그리고 BRK의 또 다른 가치는 주식투자 포트폴리오이다(5~10%의 의결권을 갖는). 앞서 언급했듯이 BRK의 주식 포트폴리오는 1,730억 달러에 달하고 있다. 이는 취득원가를 훨씬 상회하는 금액이다. 만약 이 포트폴리오가 해당 연도의 가치로 매도를 했다면, 약 147억 달러의 소득세를 내야 했을 것이다.
아마도 대부분의 경우 이들 주식을 상당히 오랜기간 보유할 것이다. 하지만, 수익실현을 하거나, 매도를 하게 되는 순간이 오게 된다면 그때는 어떠한 형태로든 세금을 납부해야만 한다.
BRK의 주식 포트폴리오는 2018년에 38억 달러의 배당금을 받았으며, 2019년에는 그 규모가 더욱 커질 전망이다. 더욱 중요한 것은 배당 뿐이 아니라, 이들 기업의 어닝이 더욱 커질 것이라는 것이다.
아래 테이블은 2018년 연말기준 Top 5 주식에 대한 내용을 담고 있다.
| |
기업명 | 의결권 | 배당금 | 이익 잉여금 | |
$ 1M | |
American Express | 17.90% | 237 | 997 | |
Apple | 5.40% | 745 | 2,502 | |
Bank of America | 9.50% | 551 | 2,096 | |
Coca-Cola | 9.40% | 624 | -21 | |
Wells Fargo | 9.80% | 809 | 1,263 | |
| |
총계 | 2,966 | 6,837 | |
현재의 회계 규정은 투자 기업의 이익 잉여금을 BRK의 재무에 포함시키는 것을 허용하지 않고 있다.
그럼에도 불구하고 이러한 이익들은 엄청난 가치를 갖고 있다.
지난 수년간 BRK가 투자해온 기업들의 이익들은 결국 BRK에게 자본 이득을 안겨주었다. 특히나 이들 기업들은 BRK를 위해 재투자를 해왔다.
현재 보유한 기업들은 뛰어난 경쟁력, 경제성을 갖고 있으며, 이들은 이익의 대부분을 자사주매입 및 소각을 하는데 사용하고 있다.
본좌는 이러한 주주환원 형태를 상당히 선호한다.
위의 테이블을 참조한다면, American Express의 경우 지난 8년 동안 주식 보유가 변하지 않았다. 다만, 기업의 의결권 %는 자사주 매입 소각 활동에 의해 12.6→17.9%로 증가 되었다.
기업의 이익이 증가하고, 주식수가 감소하는 이러한 싸이클은 시간이 지남에 따라 주주에게 큰 이익이 된다.
3번째 숲에서는 BRK가 파트너 기업과 함께 기업 경영권을 공유하는 기업의 케이스가 있다. 이들 기업들에 대해서는 세후 영업이익을 공유하고 있다.
Berkadia, Electric Transmission Texas는 50%, Pilot Flying J 는 38.6%, KHC는 26.7%,
이들 그룹군에서 2018년에 13억 달러를 벌었다.
4번째 숲에서는 현금성 자산이 되겠다. 연말 기준으로 1,120억 달러의 현금성 자산이 있다. 그리고 기타 고정 수입 부문에서는 200억 달러가 있다.
외부 변수나, 악재등에 대응하기 위해 최소한 200억 달러의 현금은 건드리지 않는 원칙을 세웠고, 이를 지키는 약속을 하는 한편, 이중 일부는 절대 손댈 수 없는 것으로 간주하고 있다. 그리고 기업 운영에 있어서 안전마진을 위협할 수 있는 활동을 피하기로 약속하고자 한다.
BRK는 영속성을 갖는 요새가 되어 남아있을 것이다.
아마도 기업 운영과 관리 중에 일부는 큰 실수를 저지르고 큰 수업료를 지불하거나, 많은 기회를 놓치게 될 것이다. 때로는 증시에서 투자자들이 대거 이탈하면서 주가가 내릴 수도 있을 것이다.
그럼에도 BRK는 현금 부족의 위험에 빠질일이 결코 없을 것이다.
앞으로 수년 동안 BRK는 이러한 풍부한 유동성의 상당 부분을 영구히 소유할 사업체로 이전하기를 희망한다.
하지만, 현재 당면한 시장 상황은 그리 밝지만은 않은 상황이다. 그 실망스러운 현실은 2019년에 우리가 주식 보유를 확대하는 것을 시사한다. 그럼에도 우리는 대규모 인수를 희망하고 있다.
곧 100세를 바라보는 나이지만, 이러한 기대감은 심장을 뜨겁게 만들고 있다. 대규모 인수를 상상하는 것만으로도 맥박 요동치는 것이 느껴질 정도다.
다만, 이같은 대규모 주식 매수는 그저 기대사항일 뿐이다. 본좌는 증시가 다음주, 혹은 내년에 어떻게 흘러갈지 전혀 알 수가 없다. 이런 종류의 예측은 BRK의 활동 무대가 아니다.
오히려 저평가된 비지니스를 발굴하는데 포커스를 맞추고 있다.
*********************************
BRK의 본질 가치는 이러한 4개 숲의 가치를 합산하여 그 가치를 계산할 수 있으리라고 생각된다. 그리고 시장성 있는 유가증권의 매도에 납부해야 할 세금을 제외시킨다.
아마 보유하고 있던 특정 사업체를 매각할 경우, 발생하게 될 세금에 대해 의문을 표할 수도 있을 것이다.
이에 답변하고 싶은 것은 그냥 생각할 것도 없다는 것이다.
만약 세금이 안붙는다고 가정한다 하더라도, 좋은 비지니스를 매도하는 것은 어리석은 일이다.
진정으로 훌륭한 비지니스를 발굴하는 것은 매우 어려운 일이다. 그렇기에 좋은 비지니스를 매도하는 것은 이치에 맞지 않는 행위이다.
BRK의 모든 부채에 대한 이자 비용은 비보험 비지니스의 비용으로 공제되었다.
BRK의 4개의 울창한 숲은 5번째 숲에서 창출된 것이다. 우리는 시간이나 비용 부담없이 조달할 수 있는 자음을 "Float"이라고 부르고 있다.
BRK의 핵심 가치는 이같은 5개의 숲을 한데로 모아서 실체화 하며, 그 능력을 최대화 시키는데 있다. 이러한 과정에서 우리는 거대한 자본을 원활하게 배치하고, 리스크를 줄이며, 매우 저렴한 비용으로 자금을 조달하며, 절세 테크를 적극 활용함으로써 비용을 최소화 할 수 있었다.
그렇기에 이같은 핵심 가치가 한데로 모인 BRK의 가치는 배가 되는 것이다.
자사주 매입
앞서 BRK는 자사주 매입을 수시로 이행할 것이라 언급했다.
BRK의 내재 가치보다 주가가 낮은 경우 자사주를 매입한다고 가정한다면, 이는 모든 주주들에게 이익이 될 것이다.
가령 내재가치가 1달러인 주식이 90센트에 거래가 되고 있다고 가정해보자. 이 경우 해당 기업이 자사주 매입을 하면할 수록, 해당 주식의 주주들은 주식 가치가 증가하는 이익을 얻을 수 있다.
하지만, 간과하지 말아야 할 것이 매입하는 가격이 중요한 것이다. 이것도 비싼 가격에 자사주 매입을 하게 되는 것은 효율성이나 가치를 떨어뜨리는 행위가 되는 것이다.
만약 사측에서 자사주 매입을 고려한다고 하면, 모든 주주들에게 명확한 판단을 내릴 수 있도록 필요한 정보를 제공하는 것이 중요하다. 그리고 BRK는 본 주주서한에서 그 역할을 하고 있다.
본좌는 회사에 대한 디테일한 정보를 받지 못한 투자자들이 주식을 매도하는 이런 부적절한 시츄에이션을 피하고 싶기 때문이다.
주식을 매도하는 이들의 일부는 사측의 계산이나 전망에 대해 동의하지 않는 경우도 있을 것이고, 보다 더 나은 투자처를 발견했을 수도 있을 것이다.
물론 멍거와 본좌는 이러한 매도자의 행렬에는 큰 관심이 없다. 아마도 우리는 노후에 더 부유한 계층이 될 것이다.
*******************************
BRK에서 지난 54년 동안 의사 결정은 주주들의 관점에서 행해져 왔다. 결과적으로 나는 이번 분기 어닝 결과에 대해 크게 신경쓰지 않고 있다.
아마도 포츤 500대 기업중에서 BRK는 월간 실적 보고서, 월간으로 밸런스 시트를 제공 및 준비를 하지 않는 유일한 기업이지 않을까 싶다.
물론 나는 자회사의 월별 재무 보고서를 정기적으로 살피고 있다. 그러나 BRK에 대한 전반적인 매출이나 재무 상태에 대해서는 분기별로만 접하고 있다.
또한 BRK는 회사 전체 예산이 없다. 이러한 예산을 살피는 툴이 없다는 것은 모기업이 자회사에게 분기별로 숫자를 기입하지 않았다는 것을 의미한다. 이러한 면면은 우리의 많은 매니저들에게 BRK의 기업 문화를 강화시키는 강점이 된다.
지난 수년에 걸쳐 멍거와 나는 몇몇 기업들이 월가의 기대치를 달성시키기 위해 부정행위를 하는 케이스를 봐왔다.
월가를 실망시키지 않기 위해서 분기동안 좋지 않은 실적을 커버하려고 향후 미래의 총알이 될 수도 있는 예비비에 손을 대는 방식은 사기의 첫걸음이 될 수 있다.
즉, 숫자로 장난질을 하고자 하는 CEO의 의도가 내포되어 있을 수 있다. 만약 기업의 수장이 사기를 치고 있다면, 그 부하들도 유사한 행위를 하고, 합리화 하고 있을 가능성이 높다.
찰리와 나는 BRK의 주주들을 위해 일하고 있다. 즉, 우리가 보고 있는 데이터는 지금 여러분도 똑같이 접할 수 있는 것들이다.
비보험 비지니스 (사탕부터 열차에 이르기까지!)
비보험 비지니스 그룹 내의 기업들은 2018년에 208억 달러의 세전 이익을 벌었다. 이는 전년비 24% 증가한 수치이다.
2018년에는 인수 합병으로 얻은 이익은 아주 미미했다.
여기서 나는 세전 이익에 대해 강조를 하고자 한다. 왜냐하면 텍스리폼의 영향에 따라서 세후 순이익은 전년비 47%가 늘어났기 때문이다.
미국 정부는 아마도 BRK의 이익에 대해 지대한 관심을 갖고 있을 것이다. 실제로 미국의 재무부는 BRK로부터 큰 배당(소득세)을 받고 있었다. 즉, 미국 재무부는 BRK - AA Class의 주식을 보유하고 있었다고 볼 수 있는 것이다. 2017년 이전에는 기업들의 소득세율은 35%였다. 이는 재무부가 AA Class 주식을 잘 활용하고 있었음을 시사한다. 실제로 본좌가 1965년 BRK를 인수한 이후로, 그 이전에는 아무런 배당도 지급하지 않던 그 "주식"은 이제 매년 수십억 달러를 배당하는 거대 지주 회사로 진화했다.
그러나 2018년 부터는 소득세율이 21%로 낮아짐에 따라 정부가 보유하고 있던 AA Class 주식 소유권의 40%를, 다시 BRK로 무상으로 되돌려주는 효과를 낳게 되었다. 이는 결과적으로 Class A, B 주주들에게 귀속되는 이익을 크게 증가시켰다. BRK의 본질 가치가 실질적으로 증가하게 된 것이다.
그러나 이외에 고려할만한 사항들이 더 있다.
예를들면, 유틸리티 비지니스의 경우 세금으로 인한 혜택은 그 고객들에게 전달된다. 한편 미국내 기업으로부터 받는 실질적인 배당금에 적용되는 세율은 13%로 거의 변화가 없다. 이는 해당 기업이 소득세를 납세 했기 때문에, 배당에 대한 세금의 낮은 %는 상당히 오랜기간 합리적이었다.
그러나 전반적으로 새로운 세법은 BRK의 비지니스와 주식을 보다 더 가치있게 만들어 주었다. 이는 비 보험 비지니스의 성과가 됨을 의미한다. 이 숲에서 가장 우뚝 솓은 두 그루의 나무는 바로 BNSF와 BHE이다. 두 비지니스는 2018년에 93억 달러를 벌어들였으며, 이는 전년비 6% 증가한 수치이다.
다음 5개 비보험 자회사(Clayton Homes, International Metalworking, Lubrizol, Marmon, Precision Castparts)에서는 64억 달러의 세전 이익을 올렸다.(2017년에는55억 달러의 세전이익)
다음 5개의 자회사에서는 (Forest River, Johns Manville, MiTek, Shaw, TTI) 24억 달러의 세전 이익을 올렸다.(2017년에 21억 달러)
BRK가 소유하고 있는 나머지 많은 비보험 자회사들은 36억 달러의 세전 이익을 올렸다.(2017년에 33억 달러)
보험 "Float" - BRK의 현찰 바구니!
BRK의 다섯번째 숲인 보험 비지니스는 National Indemnity, National Fire & Marine을 인수한 해인 1967년부터 성장을 촉진시키는 엔진이 되었다. 현재 National Indemnity 순자산 기준으로 세계 최대의 손해 보험사가 되었다.
재산 / 손해 보험에 매료된 주된 이유는 바로 이들의 BM에 있었다. 이들 보험 기업들은 먼저 보험료를 고객에게서 받고, 이후에 보험금을 지불한다.
물론 극단적인 사례의 경우(심각한 사고로 장애가 발생하여 수십년 동안 보험금 지급을 해야하는 식의)도 발생할 수 있는 리스크가 있다.
이같은 프로세스에 따라서 많은 보험기업들은 사내에 막대한 현금을 쌓게 된다. 그렇다. 우리가 앞서 Float 이라고 불렀던 그 현금 말이다. 보험사들은 수익성 재고를 위해 Float을 유가 증권에 투자를 할 수 있다.
물론 개별 보험 청구가 들어올 수는 있지만, 그 보험금은 Float에 비하면 조족지혈에 불과하기 때문에 전반적인 흐름은 상당히 안정적이라 볼 수 있다.
결과적으로 이같은 보험 비지니스가 번창하면 번창할수록 BRK의 전체 비지니스도 함께 번성하게 된다.
아래 테이블에서는 이같은 보험 비지니스가 어떻게 성장해 왔는지를 나타낸다.
| |
Float 연도별 규모 | |
연도 | Float | 직전연도대비 | |
(M $) | |
1970 | 39 | - | |
1980 | 237 | - | |
1990 | 1,632 | - | |
2000 | 27,871 | - | |
2007 | 58,698 | - | |
2008 | 58,488 | -0.36% | |
2009 | 61,911 | 5.85% | |
2010 | 65,832 | 6.33% | |
2011 | 70,571 | 7.20% | |
2012 | 73,125 | 3.62% | |
2013 | 77,240 | 5.63% | |
2014 | 83,921 | 8.65% | |
2015 | 87,722 | 4.53% | |
2016 | 91,577 | 4.39% | |
2017 | 114,500 | 25.03% | |
2018 | 122,732 | 7.19% | |
Float은 시간이 흐름에 따라 그 규모가 감소할 수도 있다. 만약 그렇게 된다면, 그 감소율은 매우 완만한 기울기를 갖게 될 것이다. 아마도 매년 3% 미만의 수준일 것이다.
BRK의 보험 비지니스에서의 보험 계약은 현금 조달이라는 중요한 역할을 갖는 한편, 해당 자금은 단기적인 용도로 사용될 수 없는 성격을 갖고 있다. 이같은 구조는 계획적으로 설계된 것이며, 경제력, 재무 건전성의 핵심 요소이다.
보험료가 BRK의 경비나 최종 손실액을 초과하게 된다면, 보험 비지니스는 보험 수익을 올리는 것으로 계상되어 보험 투자 이익에 추가 된다.
이러한 이익은 그야말로 공짜 돈이며, 우리는 이를 투자에 활용하는 것을 전적으로 즐기고 있다. 즉, 공짜돈을 갖고 있는것 만으로도 추가로 보상을 받고 있는 셈이다.
불행하게도, 이러한 행복회로를 모든 보험사들이 돌리기 시작하면서, 업계는 치열한 경쟁에 놓이게 되었다. 이러한 어려운 환경은 때때로 보험 업계 전반으로 상당한 언더라이팅 손실을 낳기도 했다. 사실상 그 손실은 보험 업계가 Float을 유지하는데 드는 비용인 셈이다.
이러한 경쟁 속에서 보험 업계는 Float에서 발생하는 이익에도 불구하고, 그 규모 대비 암울할 정도의 비정상적인 수익률을 올리는 길을 걷게 될 것이다.
그럼에도 본좌는 BRK의 전망을 긍정적으로 보고 있다. 독보적인 재무 구조를 바탕으로 일반 보험사들이 사용할 수 있는 자금보다 더 많은 규모의 Float을 투자할 수 있기 때문이다.
BRK가 선택할 수 있는 많은 선택지 들은 항상 유리하며, 때때로 중요한 기회를 제공한다. 다른 보험사들이 어려움과 제약을 받고 있을때, BRK는 오히려 넓은 선택지를 고를 수 있는 것이다.
게다가 BRK의 보험 비지니스는 훌륭한 언더라이팅 실적을 내고 있다. 과거 16년 동안 15년이 언더라이팅이 흑자로 운영되어 왔었다.(단, 2017년 만 손실이었다.)
지난 16년 동안 보험 비지니스에서 발생한 세전 이익은 총 270억 달러였으며, 2018년에는 20억 달러의 보험 이익을 기록했다.
이같은 성과는 우연이 아니다.
리스크 관리 및 평가는 보험 관리자의 주된 업무이며, 이들의 업무가 부실하게 처리 될 경우 부실한 언더라이팅 성과를 낳게 될 수 있다. 그 결과 Float의 이점을 누리기는 커녕, 오히려 "익사"하게 될 수도 있다.
********************************
일반적인 경우에 자금은 부채와 자본에서 창출된다. BRK에서 해당 사례를 적용시켜 이야기를 하고자 한다. BRK는 빚이 거의 없다.
아마 많은 경영자들은 이러한 무차입 경영에 대해 반대를 표하기도 할 것이다. 일정 부분 부채를 통해 주주들의 이익을 창출 할 수 있다는 논쟁이 벌어질 수 있는 것이다. 보다 도전적인 경영자들은 이러한 방식에서 성공을 거두고 있을 것이다.
그러나 예측할 수 없는 사고가 발생하게 되면, 신용은 신기루 처럼 사라지게 되고, 부채는 재정적으로 큰 타격을 입히게 된다. 이른바 일종의 러시안 룰렛 같은 개념이다. 러시안 룰렛과도 같은 전략이지만, 이러한 단점을 감내하고, 위험을 무릅쓰고자 하는 이들에게는 유효한 전략일 수 있다.
하지만, BRK는 이런 전략은 생각조차 하지 않는다. 불필요한 것에 미래를 갈아 넣으면서까지 배팅할 리스크는 짊어질 생각이 없다.
BRK의 통합 밸런스 시트상의 부채는 대부분 철도 및 에너지 비지니스에 있으며, 두 비지니스 모두 자산이 많다. 또한 불황기에 이들의 비지니스는 훌륭한 현금흐름을 창출해준다.
또한 BRK의 자기 자본은 3,490억 달러에 달하고 있다. 이는 미국내에서도 타의 추종을 불허할 만큼의 규모이다.
수익을 오랜 기간동안 유지하고, 복리의 마법을 부릴 수 있게 함으로써, BRK는 숲을 가꿀 수 있는 나무를 구입하고, 가꿀 수 있는 현금을 쌓을 수 있었다.
만약 이러한 전략을 취하지 않았더라면, BRK는 여전히 2,200만 달러 따리에 그쳤을 것이다.
BRK는 부채와 자본을 사용하는 것 이외에도, 다른 자금 조달원을 통해 큰 혜택을 입었다.
이중 하나는 Float이며, 이는 밸런스 시트상에서 거액의 부채로 계상되어 있다. 하지만, 이는 현금성 자산보다 훨씬 유용하게 운용할 수 있었다. Float은 보험 언더라이팅 이익과 동반하기 때문이다. BRK는 다른 이들의 돈으로 수년동안 많은 이익을 창출해 온 것이다.
물론 보험 위험 평가에서 실수가 발견될 경우에 그 여파는 엄청날 수 있으며, 그 여파가 드러나는데는 발암물질 처럼 수년이 걸릴 수 있다. 혹은 허리케인이나 산불 따위는 사소하게 보일 정도의 큰 재앙이 발생할 수도 있다. 이는 어쩌면 내일 당장 발생할 수도 있고, 수십년 이후에 발발 할 수 도 있을 것이다. 이같은 재앙이 발생하게 되면, BRK는 큰 타격을 입게 될 것이다.
그러나 다른 보험사와 BRK의 차이는 추가로 다른 비지니스를 영위하고 있다는 것이다.
BRK가 자금을 조달하는 다른 방안은 바로 이연법인세이다. 물론 이연법인세 부채는 분명 언젠간 갚아야 할 빚은 맞다. 하지만, 그 전까지는 이자가 붙지 않는 자금이라 할 수 있다.
BRK의 이연법인세 부채는 505억 달러 규모인데, 앞서 언급한대로 BRK의 주식 포트폴리오의 미실현 이익에 따른 이연법인세는 약 147억 달러이다. 해당 부채는 21%의 법인 세율로 밸런스시트에 계상이 되며, 주식을 매도할때의 가치로 지급하게 된다.
이는 정상적인 자금 조달 방법보다 더 많은 투자를 가능하게끔 하는 "무이자 대출"이라 볼 수 있다.
현재 우리가 납세해야할 세금을 계산하는데 있어서 공장 설비와 같은, 감가상각을 가속화 할 수 있는 자산으로부터 추가로 283억 달러의 이연법인세가 나오게 되었다. 이러한 세금은 시간이 흐름에 따라 점차적으로 절감될 것이다.
BRK는 보유하고 있는 자원을 보다 매력적인 자산을 매입함으로써 수익을 창출하는 방식으로 성장을 해야한다.
GEICO와 Tony Nicely
Tony Nicely는 1961년에 GEICO에 입사했다. 그리고 나는 70년대 중반에 그를 만나게 된다.
당시에 GEICO는 급성장하고 있었으며, 탁월한 언더라이팅 이익을 창출하고 있었다. 그런데 어느날 갑자기 파산에 직면하게 된다.
GEICO의 경영진들은 보험 손실(230만개 이상)을 과소 평가했으며, 가격을 낮게 책정했었다. 보험 계약들이 만기가 되어 재평가 까지는 수개월이 걸리게 된다. 그 기간동안 회사의 자산은 빠르게 줄어들었다.
1976년 Jack Byrne은 GEICO의 신임 대표이사로 취임했다. 이후에 나는 신임 대표이사를 만나게 되었고, 신뢰할만한 인물이라는 판단을 내렸다. 이후에 적극적으로GEICO 주식을 사기 시작했다.
몇달이 지나지 않아 GEICO의 주식 1/3을 샀다. 이후 해당 주식은 추가 매입을 하지 않았음에도 지분율이 50% 가량으로 늘어났다. 그것은 GEICO의 비지니스가 정상궤도에 오르게 되면서 지속적으로 자사주 매입 소각을 시행했기 때문이다.
이후 Tony Nicely가 대표이사로 승진한 1993년으로 가보자. 당시 시점에서는 GEICO의 명성이나 수익성은 어느정도 회복이 되었던 상황이었다. 그러나 성장까지 이어지지는 않았다. 1992년에 GEICO는 자동차 보험 업계 7위를 차지하고 있었다.
이후 1995년까지 신임대표 Tony Nicely는 GEICO에 활력을 불어넣었으며 기업을 재건했다. 이 광경을 목도한 BRK는 GEICO의 남은 50%의 지분을 23억 달러에 모두 인수하겠다는 제안을 하게 되었다.
훌륭하지만, 저평가 되어있는 기업, 그리고 훌륭한 경영진이 있는 기업을 손에 넣게 되었다. GEICO는 기대 이상으로 발전해나갔다.
오늘날 GEICO는 미국 2위의 자동차 보험회사가 되었으며, 1995년 이래로 매출액은 1,200% 증가했다. 기업인수 이후 언더라이팅 이익은 155억 달러를 기록했으며, Float은 25억 달러였던 것이 221억 달러까지 증가했다.
Tony Nicely가 수장으로 있는 GEICO는 추정컨데 BRK의 내재 가치를 약 500억 달러 이상 끌어 올렸으리라 짐작된다.
또한 경영진이자 관리자로써 가져야할 모든 덕목을 모범으로 삼아 4만명의 임직원들에게 자기개발을 할 수 있도록 돕고 있다.
2018년에 Tony Nicely는 대표이사에서 은퇴하기로 결심했고, 2018년 6월 30일에 파트너인 Bill Roberts에게 대표이사 자리를 위임했다.
후임 대표이사인 Bill Roberts는 지난 수십년 동안 기업을 잘 운영해왔음을 알고 있다. 그렇기에 후임자 선정에서도 Tony Nicely는 다시 한번 훌륭한 선택을 보여주었다. 대표이사에서 물러난 이후에도 Tony Nicely는 GEICO 이사회 의장으로 남아 있으며, 앞으로도 기업에 큰 도움이 될 것이라 믿고 있다.
이 자리를 빌어 Tony에게 큰 감사를 표하는 바이다.
투자
아래의 테이블은 2018년 연말 기준 시장 가치가 가장 큰 15개의 주식을 다루고 있다.
| |
투자 포트폴리오 TOP 15 | |
종목명 | 보유 주식수 | 매입 원가 (M $) | 기업 지배 의결권 | |
| |
American Express Company | 151,610,700 | 1,287 | 17.90% | |
Apple Inc | 255,300,329 | 36,044 | 5.40% | |
Bank of America Corp | 918,919,000 | 11,650 | 9.50% | |
The Bank of New York Mellon Corp | 84,488,751 | 3,860 | 8.80% | |
Charter Communication | 6,789,054 | 1,210 | 3.00% | |
The Coca-Cola Company | 400,000,000 | 1,299 | 9.40% | |
Delta Air Lines, Inc | 65,535,000 | 2,860 | 9.60% | |
The Goldman Sachs Group | 18,784,698 | 2,380 | 4.90% | |
JPMorgan Chase & Co | 50,661,394 | 5,605 | 1.50% | |
Moody’s Corporation | 24,669,778 | 248 | 12.90% | |
Southwest Airlines | 47,890,899 | 2,005 | 8.70% | |
United Continental Holdings | 21,938,642 | 1,195 | 8.10% | |
U.S. Bancorp | 146,346,999 | 5,548 | 9.10% | |
USG Corporation | 43,387,980 | 836 | 31.00% | |
Wells Fargo & Company | 449,349,102 | 10,639 | 9.80% | |
| |
투자 포트폴리오 TOP 15 | |
종목명 | 시장가 (2017) | 시장가 (2018) | 전년비 | |
(M $) | |
American Express Company | 15,056 | 14,452 | -4.18% | |
Apple Inc | 28,213 | 40,271 | 29.94% | |
Bank of America Corp | 20,664 | 22,642 | 8.74% | |
The Bank of New York Mellon Corp | 2,871 | 3,977 | 27.81% | |
Charter Communication | 2,281 | 1,935 | -17.88% | |
The Coca-Cola Company | 18,352 | 18,940 | 3.10% | |
Delta Air Lines, Inc | 2,974 | 3,270 | 9.05% | |
The Goldman Sachs Group | 2,902 | 3,138 | 7.52% | |
JPMorgan Chase & Co | 0 | 4,946 | - | |
Moody’s Corporation | 3,642 | 3,455 | -5.41% | |
Southwest Airlines | 3,119 | 2,226 | -40.12% | |
United Continental Holdings | 1,901 | 1,837 | -3.48% | |
U.S. Bancorp | 5,565 | 6,688 | 16.79% | |
USG Corporation | 1,503 | 1,851 | 18.80% | |
Wells Fargo & Company | 29,276 | 20,706 | -41.39% | |
| | | | |
| |
총 포트폴리오 | 170,540 | 172,757 | 1.28% | |
분기말 보유하고 있는 투자 포트폴리오에 대한 항목이다. 해당 리스트에는 KHC의 보유 주식이 제외되었다. KHC는 지배 기업으로 분류 되었으며, 지분법으로 회계처리 하고 있다.
밸런스 시트 상에서는 KHC 지분 가치를 138억 달러로 반영되어 있으며, 여기에는 18년 4분기에 KHC가 취한 무형자산 상각으로 인한 감소가 포함되어 있다.
연말 기준 KHC의 지분 가치는 140억 달러이며, KHC의 인수비용은 98억 달러이다.
| |
2018년 포트폴리오 변동
(KHC 포함)
| |
주식 |
현재가
(2017/12/31)
| 현재가
(2018/12/31) | 증감 | |
| |
Apple(AAPL)
| $27,979,467,000 | $39,370,221,000 | $11,390,754,000 | |
Bank of America(BAC)
| $20,044,080,000 | $22,081,569,000 | $2,037,489,000 | |
Wells Fargo(WFC)
| $27,800,952,000 | $19,665,511,000 | -$8,135,441,000 | |
Coca Cola(KO)
| $18,352,001,000 | $18,939,999,000 | $587,998,000 | |
American Express(AXP)
| $15,056,458,000 | $14,451,533,000 | -$604,925,000 | |
Kraft Heinz(KHC)
| $25,321,363,000 | $14,015,323,000 | -$11,306,040,000 | |
US Bancrop(USB)
| $4,663,615,000 | $5,909,415,000 | $1,245,800,000 | |
JPMorgan Chase(JPM)
| $0 | $4,892,364,000 | $4,892,364,000 | |
Bank of NewYork Mellon Crop(BK)
| $3,275,697,000 | $3,809,716,000 | $534,019,000 | |
Moodys(MCO)
| $3,641,506,000 | $3,454,756,000 | -$186,750,000 | |
Delta Air Line(DAL)
| $2,974,182,000 | $3,270,197,000 | $296,015,000 | |
Goldman Sachs(GS)
| $2,792,047,000 | $3,065,974,000 | $273,927,000 | |
Southwest Airline(LUV)
| $3,119,312,000 | $2,549,307,000 | -$570,005,000 | |
General Motors(GM)
| $2,049,500,000 | $2,417,421,000 | $367,921,000 | |
Charter Comunication(CHTR)
| $2,852,096,000 | $2,004,336,000 | -$847,760,000 | |
DaVita Healthcare(DVA)
| $2,786,362,000 | $1,987,584,000 | -$798,778,000 | |
Versign(VRSN)
| $1,482,312,000 | $1,920,763,000 | $438,451,000 | |
United Continental(UAL)
| $1,901,459,000 | $1,836,922,000 | -$64,537,000 | |
Liberty SiriusXM Group
(LSXMA,LSXMK)
| $1,822,430,000 | $1,696,606,000 | -$125,824,000 | |
USG Corp(USG)
| $1,503,918,000 | $1,663,826,000 | $159,908,000 | |
American Airline(AAL)
| $2,393,379,000 | $1,403,208,000 | -$990,171,000 | |
Visa(V)
| $1,204,332,000 | $1,393,611,000 | $189,279,000 | |
Phillips66(PSX)
| $8,161,782,000 | $1,024,826,000 | -$7,136,956,000 | |
PNC Financial(PNC)
| $0 | $966,034,000 | $966,034,000 | |
MasterCard(MA)
| $746,925,000 | $930,942,000 | $184,017,000 | |
Costco(COST)
| $806,526,000 | $882,749,000 | $76,223,000 | |
Sirius MX Holdings(SIRI)
| $739,228,000 | $787,499,000 | $48,271,000 | |
M&T Bank(MTB)
| $0 | $770,331,000 | $770,331,000 | |
Rad Hat(RHT)
| $0 | $733,436,000 | $733,436,000 | |
Travelers Companies(TRV)
| $0 | $713,517,000 | $713,517,000 | |
Teva(TEVA)
| $357,695,000 | $666,905,000 | $309,210,000 | |
Liberty Global PLC
(LBTYA,LBTYK)
| $971,904,000 | $573,981,000 | -$397,923,000 | |
Axalta Coating Sys(AXTA)
| $754,765,000 | $568,263,000 | -$186,502,000 | |
Store Capital(STOR)
| $484,908,000 | $527,180,000 | $42,272,000 | |
Synchrony Finance(SYF)
| $803,203,000 | $488,038,000 | -$315,165,000 | |
Tochmark Corp(TMK)
| $576,346,000 | $473,544,000 | -$102,802,000 | |
Resturant Brand(QSR)
| $518,782,000 | $441,319,000 | -$77,463,000 | |
Suncor Energy(SU)
| $0 | $300,901,000 | $300,901,000 | |
StonCo(STNE)
| $0 | $261,235,000 | $261,235,000 | |
Liberty LiLAC Group (LILA,LILAK)
| $80,243,000 | $58,019,000 | -$22,224,000 | |
Johnson & Johnson(JNJ)
| $45,702,000 | $42,212,000 | -$3,490,000 | |
Proctor & Gamble(PG)
| $28,979,000 | $28,992,000 | $13,000 | |
Mondelez(MDLZ)
| $24,738,000 | $23,137,000 | -$1,601,000 | |
Unitied Parcel Service(UPS)
| $7,078,000 | $5,793,000 | -$1,285,000 | |
Verizon(VZ)
| $49,000 | $52,000 | $3,000 | |
Monsanto Company(MON)
| $1,367,348,000 | $0 | -$1,367,348,000 | |
Mobil'nye Telesistemy PAO(MBT)
| $920,275,000 | $0 | -$920,275,000 | |
International business machine(IBM)
| $314,211,000 | $0 | -$314,211,000 | |
Sanofi SA(SNY)
| $166,777,000 | $0 | -$166,777,000 | |
Verisk Analytics(VRSK)
| $150,090,000 | $0 | -$150,090,000 | |
Walmart Inc(WMT)
| $137,610,000 | $0 | -$137,610,000 | |
Graham Holdings Co(GHC)
| $60,065,000 | $0 | -$60,065,000 | |
| |
합계 | $191,241,697,000 | $183,069,067,000 | -$8,172,630,000 | |
|
2017년 연말 주식 포트폴리오의 주식 가치는 1,912억 달러였으며, 2018년 연말 주식 포트폴리오의 주식 가치는 1,830억 달러로 마감했다. 연간으로 214억 달러가 감소했다.
| |
2018년 포트폴리오
주식수 변동
| |
주식 |
주식수
(2017/12/31)
| 주식수
(2018/12/31) | 증감 | |
| |
Apple(AAPL)
| 165,333,962 | 249,589,329 | 84,255,367 | |
Bank of America(BAC)
| 679,000,000 | 896,167,600 | 217,167,600 | |
Wells Fargo(WFC)
| 458,232,268 | 426,768,902 | -31,463,366 | |
Coca Cola(KO)
| 400,000,000 | 400,000,000 | 0 | |
American Express(AXP)
| 151,610,700 | 151,610,700 | 0 | |
Kraft Heinz(KHC)
| 325,634,818 | 325,634,818 | 0 | |
US Bancrop(USB)
| 87,058,877 | 129,308,831 | 42,249,954 | |
JPMorgan Chase(JPM)
| 0 | 50,116,394 | 50,116,394 | |
Bank of NewYork Mellon Crop(BK)
| 60,818,783 | 80,937,250 | 20,118,467 | |
Moodys(MCO)
| 24,669,778 | 24,669,778 | 0 | |
Delta Air Line(DAL)
| 53,110,395 | 65,535,000 | 12,424,605 | |
Goldman Sachs(GS)
| 10,959,519 | 18,353,635 | 7,394,116 | |
Southwest Airline(LUV)
| 47,659,456 | 54,847,399 | 7,187,943 | |
General Motors(GM)
| 50,000,000 | 72,269,696 | 22,269,696 | |
Charter Comunication(CHTR)
| 8,489,391 | 7,033,499 | -1,455,892 | |
DaVita Healthcare(DVA)
| 38,565,570 | 386,565,570 | 348,000,000 | |
Versign(VRSN)
| 12,952,745 | 12,952,745 | 0 | |
United Continental(UAL)
| 28,211,563 | 21,938,642 | -6,272,921 | |
Liberty SiriusXM Group
(LSXMA,LSXMK)
| 45,951,345 | 45,951,345 | 0 | |
USG Corp(USG)
| 39,002,016 | 39,002,016 | 0 | |
American Airline(AAL)
| 46,000,000 | 43,700,000 | -2,300,000 | |
Visa(V)
| 10,562,460 | 10,562,460 | 0 | |
Phillips66(PSX)
| 80,689,892 | 11,895,842 | -68,794,050 | |
PNC Financial(PNC)
| 0 | 8,263,062 | 8,263,062 | |
MasterCard(MA)
| 4,934,756 | 4,934,756 | 0 | |
Costco(COST)
| 4,333,363 | 4,333,363 | 0 | |
Sirius MX Holdings(SIRI)
| 137,915,729 | 137,915,729 | 0 | |
M&T Bank(MTB)
| 0 | 5,382,040 | 5,382,040 | |
Rad Hat(RHT)
| 0 | 4,175,792 | 4,175,792 | |
Travelers Companies(TRV)
| 0 | 5,958,391 | 5,958,391 | |
Teva(TEVA)
| 18,875,721 | 43,249,295 | 24,373,574 | |
Liberty Global PLC
(LBTYA,LBTYK)
| 27,527,865 | 27,137,968 | -389,897 | |
Axalta
Coating Sys
(AXTA)
| 23,324,000 | 24,264,000 | 940,000 | |
Store Capital(STOR)
| 18,621,674 | 18,621,674 | 0 | |
Synchrony Finance(SYF)
| 20,803,000 | 20,803,000 | 0 | |
Tochmark Corp(TMK)
| 6,353,727 | 6,353,727 | 0 | |
Resturant Brand(QSR)
| 8,438,225 | 8,438,225 | 0 | |
Suncor Energy(SU)
| 0 | 10,758,000 | 10,758,000 | |
StonCo(STNE)
| 0 | 14,166,748 | 14,166,748 | |
Liberty LiLAC Group
(LILA,LILAK)
| 3,998,874 | 3,998,874 | 0 | |
Johnson & Johnson(JNJ)
| 327,100 | 327,100 | 0 | |
Proctor & Gamble(PG)
| 315,400 | 315,400 | 0 | |
Mondelez(MDLZ)
| 578,000 | 578,000 | 0 | |
Unitied Parcel Service(UPS)
| 59,400 | 59,400 | 0 | |
Verizon(VZ)
| 928 | 928 | 0 | |
Monsanto Company(MON)
| 11,708,747 | 0 | -11,708,747 | |
Mobil'nye Telesistemy PAO(MBT)
| 5,382,040 | 0 | -5,382,040 | |
International business machine(IBM)
| 2,048,045 | 0 | -2,048,045 | |
Sanofi SA(SNY)
| 3,878,524 | 0 | -3,878,524 | |
Verisk Analytics(VRSK)
| 1,563,434 | 0 | -1,563,434 | |
Walmart Inc(WMT)
| 1,394,513 | 0 | -1,394,513 | |
Graham Holdings Co(GHC)
| 107,575 | 0 | -107,575 | |
| |
2018년 1~12월
신규 매입 :
| |
| |
JPMorgan Chase(JPM) |
2018년 3분기에 최초 편입되었다.
2018년 한해동안 0.5억주를 매입했으며, 연말 기준 주식 가치는 48억 달러 규모이다.
| |
PNC Financial(PNC) |
2018년 3분기에 최초 편입되었다.
2018년 한해동안 826만주를 매입했으며, 연말 기준 주식 가치는 9억 달러 규모이다.
| |
M&T Bank(MTB) |
2018년 1분기에 최초 편입되었다.
2018년 한해 동안 538만주를 매입했으며, 연말 기준 주식 가치는 7.7억 달러 규모이다.
| |
Rad Hat(RHT) |
2018년 4분기에 최초 편입되었다.
2018년 한해동안 417만주를 매입했으며, 연말기준 주식 가치는 7.3억 달러 규모이다.
| |
Travelers Companies(TRV) |
2018년 3분기에 최초 편입되었다.
2018년 한해동안 595만주를 매입했으며, 연말기준 주식 가치는 7.1억 달러 규모이다.
| |
Suncor Energy(SU) |
2018년 4분기에 최초 편입되었다.
2018년 한해동안 1,075만주를 매입했으며, 연말기준 주식 가치는 3억 달러 규모이다.
| |
StonCo(STNE) |
2018년 4분기에 최초 편입되었다.
2018년 한해동안 1,416만주를 매입했으며, 연말기준 주식 가치는 2.6억 달러 규모이다.
| |
| |
2018년 1~12월
매도 :
| |
| |
Monsanto Company(MON) |
2016년 4분기에 최초 편입했으며,
2018년 2분기에 전량 매도했다.
| |
Mobil'nye Telesistemy PAO(MBT) |
2018년 1분기에 전량 매도했다.
| |
International business machine(IBM) |
2018년 1분기에 전량 매도했다.
| |
Sanofi SA(SNY) |
2018년 3분기에 전량 매도했다.
2017 BRK의 10K 폼에 따르면, 당시 BRK는 13F 폼에 보고된 ADR 주식 이외에 Euronext Paris에 상장 된 사노피의 주식 17억 달러 상당을 보유하고 있었다.
| |
Verisk Analytics(VRSK) |
2018년 1분기에 대부분을 매도했으며, 2분기에 전량 매도했다.
| |
Walmart Inc(WMT) |
2018년 3분기에 남은 물량을 전량 매도했다.
| |
Graham Holdings Co(GHC) |
2018년 1분기에 전량 매도했다.
| |
| |
2018년 1~12월
비중 축소 :
| |
| |
Wells Fargo(WFC) |
2018년 한해동안 3,146만주를 매도했다.
연말기준 196억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
Charter Comunication(CHTR) | 2018년 한해동안 145만주를 매도했다.
연말기준 20억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
United Continental(UAL) |
2018년 한해동안 627만주를 매도했다.
연말기준 18억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
American Airline(AAL) |
2018년 한해동안 230만주를 매도했다.
연말기준 14억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
Phillips66(PSX) |
2018년 한해동안 6,879만주를 매도했다.
연말기준 10억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
Liberty Global PLC
(LBTYA,LBTYK) |
2018년 한해동안 38만주를 매도했다.
연말기준 5.7억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
| |
2018년 1~12월
비중 증가 :
| |
| |
Apple(AAPL) |
2018년 한해동안 8,425만주를 매입했다.
연말기준 393억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
Bank of America(BAC) |
2018년 한해동안 2.17억주를 매입했다.
연말기준 220억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
US Bancrop(USB) |
2018년 한해동안 4,224만주를 매입했다.
연말기준 59억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
Bank of NewYork Mellon Crop(BK) |
2018년 한해동안 2천만주를 매입했다.
연말기준 38억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
Delta Air Line(DAL) |
2018년 한해동안 1,242만주를 매입했다.
연말기준 32억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
Goldman Sachs(GS) |
2018년 한해동안 739만주를 매입했다.
연말기준 30억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
Southwest Airline(LUV) |
2018년 한해동안 718만주를 매입했다.
연말기준 25억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
General Motors(GM) |
2018년 한해동안 2,226만주를 매입했다.
연말기준 24억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
DaVita Healthcare(DVA) |
2018년 한해동안 3.48억주를 매입했다.
연말기준 19.8억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
Teva(TEVA) |
2018년 한해동안 2,437만주를 매입했다.
연말기준 6.6억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
Axalta Coating Sys(AXTA) |
2018년 한해동안 94만주를 매입했다.
연말기준 5.6억 달러의 주식 가치를 갖고 있다.
| |
| |
2018년 1~12월
변화 X :
| |
| |
Coca Cola (KO) : 4억주 / 189억 달러. American Express (AXP) : 1.51억주 / 144억 달러. Kraft Heinz (KHC) : 3.25억주 / 140억 달러. Moodys (MCO) : 246만주 / 34.5억 달러. 기타 등등
| |
앞서 언급한대로 멍거와 본좌는 1,728억 달러에 달하는 주식 포트폴리오를 단지 주가 흐름에 연연하지 않는다.
월가에서 떠들어 대는 신용등금 하락, FED의 발언, 정치 문제, 경제학자들의 전망, 긴축 전망 등등 다양한 주제나 노이즈는 널려있다. 본좌는 이러한 노이즈들을 문제로 보고 있지 않다.
오히려 우리가 포커스를 맞축 우리가 갖고 있는 것들은 기업들의 집합체이며, 투자 기업 그룹 내에서 가중치를 두어 비지니스를 운영하는데 필요한 순 운영 자본의 20%의 수익을 창출하는 것이다.
이들 기업들은 과도한 부채 없이도 이익을 창출하고 있다. 거대하고, 명확하며, 이해하기 쉬운 비지니스들에 의해 창출되는 수익성은 어떠한 상황에서도 주목할만하다.
지난 10년동안 많은 투자자들은 30년물 재무부 3% 국채에서 얻은 이익과 비교를 해본다면, 그것은 너무도 극명하다.
때로는 눈에 띄게 화려한 비지니스를 하는 특정 주식을 고가에 매입하게 된다면, 고통스러운 시간을 오랫동안 보내게 될 수도 있다. 즉, 상당히 저조한 실적의 투자가 될 것이다.
시간의 흐름에 따라 투자 성과는 비지니스 성과로 수렴되기 마련이다.
The American Tailwind
이제 투자를 한지 벌써 77년이 흘렀다.
내가 처음 투자를 시작한 것은 1942년 이었고, 당시 내 나이는 11세였다. 6살때부터 모은 114.75 달러를 자본금으로 하여 투자를 시작했다. 처음으로 산 주식은 Cities Service 우선주를 3주 구매했다. 처음 주식을 구매하고 나서 자본가 계층에 들어가게 되었다고 생각이 들어 기분이 좋았었다.
이제 내가 주식을 처음 구매하던 시점에서 다시 77년을 두번 뒤로 감아 보도록 하자. 그것은 1788년은 조지 워싱턴이 초대 대통령으로 취임하기 1년 전인 시점이다. 77년이 3번 밖에 지나지 않는 기간 동안, 231년 동안 그들은 자신이 세우는 새로운 나라에서 어떠한 업적을 이뤄낼 것인지 상상이나 할 수 있을까?
이후 두번의 77년이 흐른 1942년에 미국은 세계 인구의 0.5%에 해당되는 400만명의 인구에서 지구상에서 가장 강력한 국가로 성장했다. 그리고 그해 봄에 크나큰 위기에 직면하게 된다.
미국과 동맹국들은 전쟁에서 큰 손실을 입고 있었다. 뉴스는 연일 악재 투성이였다. 이러한 뉴스 속에서도 거의 모든 미국인들은 전쟁에서 승리할 것이라 믿고 있었다. 미국인들의 낙관론은 전쟁에서의 승리에만 국한되지 않았다. 미국인들은 자식 세대들이 보다 더 나은 삶을 살아갈 것이라 믿고 있었다.
물론 더 나은 삶을 향해 나아가는 길은 순탄치만은 않으리라 생각했을 것이다. 사실 어느 순간에도 순탄한 역사는 없었다. 역사 초기에는 미국 남성 4%를 살해한 남북 전쟁이 있었고, 1930년대에는 대공황을 맞이하여, 엄청난 경기침체, 대 실업의 시대를 살아갔다.
이러한 어려움 속에서도 1942년에 내가 주식을 처음 구입을 했을때, 미국이 전쟁 이후에 성장을 할 것이라 기대를 했었다. 이것은 근거없는 맹신은 아니었다.
실제로 미국의 업적은 대단하다고 할 수 있었다.
만약 초기 자본금 144.75 달러를 S&P 500 인덱스 펀드에 투자했다고 가정해보자.(배당 재투자) 이후 2019년에는 투자금이 60만 달러가 넘는 기적을 낳게 될 것이다.
또한 당시에 연기금 등이 100만 달러를 투자했더라면 현재는 53억 달러로 불어났을 것이다.
여기에 한가지 충격적인 사실을 더하자면, 만약에 중간에 컨설턴트나 PB등에게 매년 1%의 커미션을 지불했을 경우 그 이익은 절반으로 줄어든 26억 달러에 그치게 될 것이다.
이는 S&P500 인덱스가 실제로 달성한 연평균 11.8%의 수익률을 10.8%로 재 계산하여 77년 동안 일어난 일이다.
정부의 적자 규모가 크다는 이유로 파멸을 설파하고 다니는 음모론자들은 지난 77년동안 국가 부채가 400배 증가했다고 말하고 있다. 이는 40,000%이다. 만약 이들 음모론자들의 구라에 당시 낚여서 적자 규모니, 환율 전망이니 하는 그럴싸한 개드립에 빠졌다고 가정해 보자.
아마도 이 가련한 양은 위험에서 자산을 "보호"하기 위해 114달러로 금을 사기로 결정했을 것이다.
그리고 그 결정은 어떻게 되었을까?
미국 비지니스에 대해 단순히 관리되지 않는 투자로부터 실현되었을 이익의 단 1%에도 못미치는 단 4,200달러의 자산을 갖게 되었을 것이다.
금은 미국인의 패기에 맞설수 없었던 것이다.
미국은 믿을 수 없을 만큼 빠르게 성장해왔다. 1942년 이래로 공화당 출신 7명, 민주당 출신 7명의 대통령을 거쳐왔다. 이들 대통령들의 임기동안 미국은 치솟는 인플레 문제, 전쟁, 대통령 사임, 가정 붕괴, 금융 마비 등 다양한 문제들을 다양한 시기동안 직면해 왔다. 이러한 문제들은 매 순간 헤드라인을 장식해 왔고, 이는 역사로 남아왔다.
오늘날 FEd는 미국 부채 규모를 약 108조 달러로 추산하고 있다. 이 부채 규모는 상상조차 할 수 없는 금액이다.
주주서한의 서두에서 이익잉여금은 BRK의 번영의 핵심이라고 설명하지 않았던가? 우리는 미국과 함께 나아갔다.
국가의 회계에서 이러한 비교항목은 "저축"이라고 명기 되어 있다. 가진것을 보다 아껴야 한다. 우리의 선조들도 가졌던 모든 것들을 소비했다면, 아마도 투자는 없었을 것이고, 더 나아가 생산성 향상이나 더 나은 삶의 도약은 없었을 것이다.
****************************
멍거와 나는 BRK의 성공이 단순히 "The American Tailwind"라고 불려야 함을 겸허히 인정했다. 기업이나 개인이 "스스로" 해냈다고 자랑하는 것은 오만함을 드러내는 것이다.
그리고 글로벌하게 밝은 전망을 가지고 있는 국가들이 여럿 있다. 이러한 사실에 우리는 기뻐해야 한다. 많은 국가들이 번상하게 되면, 미국은 더 안전하게 번성할 수 있을 것이다. 우리는 국경을 넘어 많은 투자를 할 수 있기를 희망한다.
그러나 앞으로 우리 앞에 다가올 77년 동안 The American Tailwind는 우리가 얻을 수 있는 투자 이익이나 자본을 확실하게 제공할 것이라 믿는다. 이러한 흐름에 편승할 수 있게 된 것은 대단한 행운이다.
주주 총회
BRK의 2019년 연례 주주총회는 다가오는 5/4(토)에 예정되어 있다. 만약 주주총회에 참석하지 못하더라도 야후 홈페이지에서 만날 수 있다.
*******************************
지난 54년동안 멍거와 나는 우리의 직업을 사랑해왔다. 매일 좋아하는 일과 마음에 맞는 사람들과 함께 일하면서 재밌는 것들을 찾아왔다. 이제 새로운 경영 구조는 더욱 즐거운 것들을 만들어냈다.
Gregory Abel과 Ajit Jain은 보다 훌륭한 운영과 견고한 기업 문화를 통해 밝은 미래 전망을 유지할 것이다.
2019년 2월 23일 이사회 의장 워런 버핏
| |
| |
| |
