버크셔 해서웨이 berkshire hathaway (NYSE:BRK.A,BRK.B) 19년 4분기 실적발표

버크셔해서웨이 2019년 4분기(10~12월) 실적발표
0. 하이라이트
	(연간) 손익계산
	(1M $)	18Y	19Y	전년비
	매출	$247,837	$254,616	2.74%
	보험	$204,164	$211,163	3.43%
	철도	$43,673	$43,453	-0.50%
	비용	$219,214	$225,703	2.96%
	보험	$184,815	$192,064	3.92%
	철도	$34,399	$33,639	-2.21%
	투자이익	-$22,455	$72,607	423.34%
	세전이익	$6,168	$101,520	1545.91%
	소득세	-$321	$20,904	6612.15%
	소득세율	-5.20%	20.59%
	당기 순이익	$4,322	$81,792	1792.46%
	연말 현금
	(1M $)	18Y	19Y	전년비
	현금 및 현금성 자산	$111,867	$127,997	14.42%
	보험 현금	$109,255	$124,973	14.39%
	철도 및 에너지 현금	$2,612	$3,024	15.77%
	자산	$707,794	$817,729	15.53%
	보험 자산	$532,307	$630,572	18.46%
	철도 및 에너지 자산	$175,487	$187,157	6.65%
	부채	$355,294	$389,166	9.53%
	보험 부채	$222,488	$234,570	5.43%
	철도 및 에너지 부채	$81,431	$87,797	7.82%
	이연법인세 부채	$51,375	$66,799	30.02%
	자본 총계	$352,500	$428,563	21.58%
	영업 현금 흐름	$37,400	$38,687	3.44%
	투자 현금 흐름	-$32,849	-$5,621	82.89%
	재무 현금 흐름	-$5,812	$730	112.56%
	자사주 매입	$1,346	$4,850	-
	투자 포트폴리오	$183,069,067,000	$242,050,717,000	32.22%
	Float ($M)	$122,732	$129,423	5.45%
	- 자사주 매입 :  BRK는 두가지 종류 주식으로 구성이 되어 있다. 의결권 가치로는 Class B 보통주는 Class A 보통주의 1/1500에 해당된다.  지난 수년동안 BRK는 북밸류 대비 20%(PBR 1.2) 높은 가격일 경우 바이백 프로그램을 통해 Class A,B 주식을 환매하는 내부 규정을 갖고 있었다.  이후 2018년 7월 17일을 기준으로, 이사회는 이같은 바이백 프로그램 규정을 수정하였다. 자사주 매입을 하는 가격이 BRK의 본질가치보다 낮다고 판단이 되면, 매입을 할 수 있도록 하였다. 해당 프로그램의 규모와 기간, 매입 가능한 주식수는 정해져 있지 않다.  그러나 BRK의 현금성 자산이 200억 달러 미만이 되는 상황에 놓이면, 해당 프로그램은 시행되지 않을 것이다.
1. 투자에 대한 사항
	2019년 3~4분기  포트폴리오 변동
	주식	현재가  (2019/09/30)	현재가  (2019/12/31)	분기 증감
	Apple(AAPL)	$55,732,400,000	$71,989,933,000	$16,257,533,000
	Bank of America(BAC)	$27,047,843,000	$32,578,803,000	$5,530,960,000
	Coca Cola(KO)	$21,776,000,000	$22,140,000,000	$364,000,000
	American Express(AXP)	$17,932,512,000	$18,874,016,000	$941,504,000
	Wells Fargo(WFC)	$19,084,935,000	$17,388,855,000	-$1,696,080,000
	Kraft Heinz(KHC)	$9,096,609,000	$10,462,647,000	$1,366,038,000
	JPMorgan Chase(JPM)	$7,004,312,000	$8,296,382,000	$1,292,070,000
	US Bancrop(USB)	$7,330,315,000	$7,853,532,000	$523,217,000
	Moodys(MCO)	$5,053,111,000	$5,856,852,000	$803,741,000
	Delta Air Line(DAL)	$4,084,442,000	$4,146,844,000	$62,402,000
	Bank of NewYork Mellon Crop(BK)	$3,659,172,000	$4,014,575,000	$355,403,000
	Southwest Airline(LUV)	$2,897,595,000	$2,895,985,000	-$1,610,000
	DaVita Healthcare(DVA)	$2,200,937,000	$2,893,575,000	$692,638,000
	Goldman Sachs(GS)	$3,803,424,000	$2,760,252,000	-$1,043,172,000
	General Motors(GM)	$2,706,669,000	$2,745,000,000	$38,331,000
	Charter Comunication(CHTR)	$2,236,414,000	$2,632,339,000	$395,925,000
	Versign(VRSN)	$2,443,276,000	$2,495,735,000	$52,459,000
	Liberty SiriusXM Group(LSXMA,LSXMK)	$1,922,322,000	$2,215,071,000	$292,749,000
	Visa(V)	$1,816,849,000	$1,984,686,000	$167,837,000
	United Continental(UAL)	$1,939,595,000	$1,932,575,000	-$7,020,000
	MasterCard(MA)	$1,340,132,000	$1,473,469,000	$133,337,000
	PNC Financial(PNC)	$1,215,335,000	$1,384,160,000	$168,825,000
	Costco(COST)	$1,248,485,000	$1,273,662,000	$25,177,000
	American Airline(AAL)	$1,178,589,000	$1,218,900,000	$40,311,000
	Amazon.com(AMZN)	$932,705,000	$992,844,000	$60,139,000
	Sirius MX Holdings(SIRI)	$852,404,000	$974,372,000	$121,968,000
	M&T Bank(MTB)	$850,202,000	$913,602,000	$63,400,000
	Occidental Petroleum(OXY)	$332,079,000	$780,231,000	$448,152,000
	Synchrony Finance(SYF)	$709,175,000	$749,116,000	$39,941,000
	Axalta Coating Sys(AXTA)	$731,560,000	$737,626,000	$6,066,000
	Store Capital(STOR)	$696,637,000	$693,471,000	-$3,166,000
	Globe Life(GL)	$606,433,000	$668,730,000	$62,297,000
	Liberty Global PLC(LBTYA,LBTYK)	$664,611,000	$610,174,000	-$54,437,000
	StonCo(STNE)	$492,719,000	$565,112,000	$72,393,000
	Blank	$0	$549,073,000	$549,073,000
	Resturant Brand(QSR)	$600,295,000	$538,106,000	-$62,189,000
	Suncor Energy(SU)	$339,738,000	$492,624,000	$152,886,000
	Teva(TEVA)	$297,555,000	$423,843,000	$126,288,000
	RH(RH)	$206,336,000	$364,732,000	$158,396,000
	Blank	$0	$192,414,000	$192,414,000
	Liberty LiLAC Group(LILA,LILAK)	$68,293,000	$77,384,000	$9,091,000
	Johnson&Johnson(JNJ)	$42,320,000	$47,714,000	$5,394,000
	Travelers Companies(TRV)	$885,953,000	$42,780,000	-$843,173,000
	Proctor&Gamble(PG)	$39,229,000	$39,393,000	$164,000
	Mondelez(MDLZ)	$31,975,000	$31,836,000	-$139,000
	Phillips66(PSX)	$530,702,000	$25,339,000	-$505,363,000
	Blank	$0	$12,719,000	$12,719,000
	Blank	$0	$12,681,000	$12,681,000
	Unitied Parcel Service(UPS)	$7,117,000	$6,953,000	-$164,000
	합계	$214,669,311,000	$242,050,717,000	$27,381,406,000
	2019년 3~4분기  포트폴리오 주식수 변동
	주식	주식수 (2019/09/30)	주식수  (2019/12/31)	분기 증감
	Apple(AAPL)	248,838,679	245,155,566	-3,683,113
	Bank of America(BAC)	927,248,600	925,008,600	-2,240,000
	Coca Cola(KO)	400,000,000	400,000,000	0
	American Express(AXP)	151,610,700	151,610,700	0
Wells Fargo(WFC)	378,369,018	323,212,918	-55,156,100
Kraft Heinz(KHC)	325,634,018	325,634,818	800
JPMorgan Chase(JPM)	59,514,932	59,514,932	0
US Bancrop(USB)	132,459,618	132,459,618	0
Moodys(MCO)	24,669,778	24,669,778	0
Delta Air Line(DAL)	70,910,456	70,910,456	0
Bank of NewYork Mellon Crop(BK)	80,937,250	79,765,057	-1,172,193
Southwest Airline(LUV)	53,649,213	53,649,213	0
DaVita Healthcare(DVA)	38,565,570	38,565,570	0
Goldman Sachs(GS)	18,353,635	12,004,751	-6,348,884
General Motors(GM)	72,269,696	75,000,000	2,730,304
Charter Comunication(CHTR)	5,426,609	5,426,609	0
Versign(VRSN)	12,952,745	12,952,745	0
Liberty SiriusXM Group(LSXMA,LSXMK)	45,951,345	45,951,345	0
Visa(V)	10,562,460	10,562,460	0
United Continental(UAL)	21,938,642	21,938,642	0
MasterCard(MA)	4,934,756	4,934,756	0
PNC Financial(PNC)	8,671,054	8,671,054	0
Costco(COST)	4,333,363	4,333,363	0
American Airline(AAL)	43,700,000	42,500,000	-1,200,000
Amazon.com(AMZN)	537,300	537,300	0
Sirius MX Holdings(SIRI)	136,275,729	136,275,729	0
M&T Bank(MTB)	5,382,040	5,382,040	0
Occidental Petroleum(OXY)	7,467,508	18,933,054	11,465,546
Synchrony Finance(SYF)	2,083,000	20,803,000	18,720,000
Axalta Coating Sys(AXTA)	24,264,000	24,264,000	0
Store Capital(STOR)	18,621,674	18,621,674	0
Globe Life(GL)	6,353,727	6,353,727	0
Liberty Global PLC(LBTYA,LBTYK)	27,137,968	27,137,968	0
StonCo(STNE)	14,166,748	14,166,748	0
Blank	0	18,940,079	18,940,079
Resturant Brand(QSR)	8,438,225	8,438,225	0
Suncor Energy(SU)	10,758,000	15,019,031	4,261,031
Teva(TEVA)	43,249,295	43,249,295	0
RH(RH)	1,207,844	1,708,348	500,504
Blank	0	648,447	648,447
Liberty LiLAC Group(LILA,LILAK)	3,998,874	3,998,874	0
Johnson&Johnson(JNJ)	327,100	327,100	0
Travelers Companies(TRV)	5,958,391	312,379	-5,646,012
Proctor&Gamble(PG)	315,400	315,400	0
Mondelez(MDLZ)	578,000	578,000	0
Phillips66(PSX)	5,182,637	227,436	-4,955,201
Blank	0	43,000	43,000
Blank	0	39,400	39,400
Unitied Parcel Service(UPS)	59,400	59,400	0
2. 지분법 투자
	지분법 투자
	(M $)	18Y	19Y	전년비
	자산	103,461	101,450	-1.98%
	부채	51,683	49,701	-3.99%
	매출	26,268	24,977	-5.17%
	주주귀속 순이익	-10,192	1,935	-626.72%
	크래프트 하인즈 인수 비용
	날짜	구분	BRK	Remark
	($ 100M)
	2013.06	보통주	$42.50	하인즈
		우선주	$80.00
	2015.07	보통주	$52.60	크래프트
		우선주	$0.00
	2016.07	보통주	$0.00	우선주 상환
		우선주	-$85.00
	총계	보통주	$95.10
		우선주	-$5.00
		합산	$90.10
	BRK는 지분 법에 따라 회계처리가 되는 사업체에 투자를 하고 있다. 여기에 많은 부분을 차지하는 기업체는 KHC이다.  2013년 6월에 BRK는 하인즈 홀딩스에 122.5억 달러를 투자했다. 해당 투자는 4.25억주의 보통주, 4,600만주를 추가로 0.01 달러에 인수할 수 있는 워런트, 80억 달러 규모의 우선주로 구성이 되어 있다. 또한 파트너 기업인 3G 캐피탈도 하인즈 홀딩스에 4.25억주를 42.5억 달러에 인수했다. 그렇게 BRK와 3G 캐피탈은 하인즈 홀딩스의 주식 50%를 보유하게 되었다. 그리고 그 하인즈 홀딩스는 하인즈 컴퍼니를 인수하게 되었다. 2015년 6월이 되어 BRK는 앞서 언급한 워런트를 행사했다.  2015년 7월 2일에 BRK와 3G 캐피탈은 하인즈 홀딩스의 보통주를 각각 52.6억 달러(BRK), 47.4(3G)억 달러에 추가 인수했다. 해당 딜이 마무리 된 이후 BRK는 하인즈 홀딩스 발행주식의 52.5%를 보유하게 되었다. 2015년 7월 2일에 하인즈 홀딩스는 크래프트 푸드를 인수했다. 모든 유통주식을 인수했으며, 인수 과정에서 사명을 크래프트 하인즈 컴퍼니로 변경했다. 크래프트의 인수 과정에서 크래프트 하인즈는 크래프트 보통주 1주당, 크래프트 하인즈 주식1주를 발행시켰다. 이 과정에서 BRK는 26.8%의 지분을, 3G 캐피탈은 24.2%를 보유하게 되었다.  BRK의 크래프트 하인즈 투자는 지분법을 적용하고 있다. 이러한 지분법 투자가 적용될 때, 피투자사(이익을 목표로 기업에 투자를 한 기업을 지칭. 투자한 기업이나 자회사에 대해 지분 50% 미만을 구성할때)가 투자 주식을 매도할 때와 같이 회계처리를 한다. 그 결과 2015년에 비 현금 세전이익은 68억 달러가 발생했다. 이는 크래프트 하인즈의 공정가치가 장부가를 초과 함에 따라 발생한 것이다.  2016년 7월에 크래프트 하인즈의 우선주를 82.3억 달러로 현금 상환 되었으며, 그 해에 우선주를 통해서 1.8억 달러의 배당금을 받았다. 해당 우선주는 9%의 배당률을 받을 권리가 있었다.  KHC는 소스, 조미료, 치즈, 유제품 등을 생산하는 글로벌 식품 기업이다. 현재 KHC의 보통주 3.25억주를 보유하고 있으며, 의결권 기준 전체 주식의 26.7%를 보유하고 있다.  이외에 지분법에 따라 회계 처리된 투자에는 Berkadia, Pilot Flying J, ETT 등의 기업들이 있다. 이들 기업에 대한 투자는 2018년 12월 말 기준 00억 달러였다. 2017년 12월 말 기준으로는 34억 달러였다.  BRK는 Jefferies Financial Group과 함께 Berkadia의 주식을 보유하고 있다. 양사의 보유 주식은 각각 50%씩 동일하게 보유하고 있다. Berkadia는 미국 정부 기관 프로그램, 상업 모기지 거래, 은행, 보험, 금융 기관, 상업용 부동산 대출 서비스를 영위하고 있다. Berkadia의 조달 자금은 현재 15억 달러이며, 제한된 할인 채권으로 조달했다. 이같은 할인 채권은 BRK의 보험 자회사에서 발행한 보증에 의해 지원된다. 또한 파트너인 Jefferies는 Berkadia에서 발생하는 손실의 절반을 BRK에 배상할 의무가 있다.  BRK의 에너지 자회사인 BHE는 Electric Reliability Council of Texas의 전기 송전 자산의 소유주이자, 운영을 하고 있는 ETT의 주식 50%를 보유하고 있다. American Electric Power는 나머지 50% 주식을 보유하고 있다.  2017년 10월 3일에 BRK는 테네시에 본사를 둔 Pilot Flying J의 주식 38.6%를 취득하는 계약을 맺었다. Pilot Flying J는 2.8만명의 직원을 두고 있으며, 북미 전역에 750개의 지점을 갖고 있다. 연매출은 200억 달러 상당의 북미 최대 여행사 중 하나이다. Haslam 가문은 현재 Pilot Flying J의 주식 50.1%를 보유하고 있다. BRK는 2023년에 41.4%의 주식을 추가로 취득하는 계약을 맺었다. 최종적으로 BRK가 대주주가 될 것이다.
3-1. 세그먼트별(보험)
	보험 - 언더라이팅
	(M $)	18Y	19Y	전년비
	언더라이팅 이익	2,010	417	-382.01%
	GEICO	2,449	1,506	-62.62%
	Berkshire Hathaway Reinsurance Group	-1,109	-1,472	-24.66%
	Berkshire Hathaway Primary Group	670	383	-74.93%
	세전 이익	2,010	417	-382.01%
	소득세 및 이자	444	92	-382.61%
	순 이익	1,566	325	-381.85%
	- 보험 비지니스  BRK에는 수 많은 국내외 보험사를 통해 보험과 재보험 비지니스를 영위하고 있다. 이같은 보험 비지니스는 재산 및 재해 위험에 대한 보험 및 재보험을 제공하고 있다.  - 언더라이팅 이익 :  수취한 보험료에서 손실, 보험 인수 비용, 보험 계약 취득 비용등을 차감한 금액을 말한다. 또한 보험 비지니스의 영업이익에는 투자로 얻은 투자 이익이 포함되지 않는다.  - 서면 보험료 :  계약된 보험 증권에 대해 고객이 보험사에 지급하는 보험료를 지칭.  - 확정 보험료 :  보험증권이 만기가 되고, 보험사에 적립된 보험료를 말한다. 보험사는 보험 계약기간 동안 리스크를 짊어졌기 때문에 수익으로 인식을 하게 되는 것이다.
	GEICO
	(M $)	18Y	19Y	전년비
	서면 보험료	34,123	36,016	5.26%
	확정 보험료	33,363	35,572	6.21%
	손실 및 조정 비용	26,278	28,937	9.19%
	언더라이팅 비용	4,636	5,129	9.61%
	총 비용	30,914	34,066	9.25%
	세전 이익	2,449	1,506	-62.62%
	- GEICO :  주로 차량에 대한 보험을 제공하고 있으며, 보험 신청이나 계약등의 업무 프로세스는 인터넷이나 전화를 통해 이뤄진다. 이러한 자동차 보험 비지니스는 그 가격과 서비스 영역에서 매우 경쟁력이 있다고 여겨지고 있다.
	Berkshire Hathaway Reinsurance Group(BHRG)
	(M $)	18Y	19Y	전년비
	서면 보험료	16,532	16,952	2.48%
	재산 / 상해 보험	9,413	10,428
	소급 재보험	5,446	4,977
	생명 / 건강 보험	517	684
	연금	1,156	863
	확정 보험료	15,953	16,341	2.37%
	재산 / 상해 보험	8,928	9,911
	소급 재보험	5,343	4,883
	생명 / 건강 보험	517	684
	연금	1,165	863
	세전 이익	-1,109	-1,472	-24.66%
	재산 / 상해 보험	-207	16
	소급 재보험	216	326
	생명 / 건강 보험	-778	-1,265
	연금	-340	-549
	- Berkshire Hathaway Reinsurance Group(BHRG) :  BRK 산하의 National Indemnity Company(NICO Group), Berkshire Hathaway Life Insurance Company(BHLN Group), General Re Group들을 통해 전세계 보험사, 재보험사에게 재산, 손보, 생명, 재보험 서비스를 제공하고 있다.  해당 비지니스에서 시간 가치는 매우 중요한 요소이다. 보험이나 연금 비지니스에서 부채에 대한 예상 기간이 상당히 길기 때문이다. 이연 법인세 부채 상각, 할인 가액 청구 등을 통해 사업부문의 세전 인수 손익을 추정한다.  보험 계약에 의해 수급된 보험료는 종종 투자에 활용되곤 한다.
	Berkshire Hathaway Primary Group(BH Primary)
	(M $)	18Y	19Y	전년비
	서면 보험료	8,561	9,843	13.02%
	확정 보험료	8,111	9,165	11.50%
	손실 및 조정 비용	5,261	6,336	16.97%
	언더라이팅 비용	2,180	2,446	10.87%
	총 비용	7,441	8,782	15.27%
	세전 이익	670	383	-74.93%
	- Berkshire Hathaway Primary Group(BH Primary) :  미국에 거주하는 보험 계약자에게 다양한 보험 보상을 제공하는 1차 보험사의 집합체이다. NICO Primary, BH Specialty, MedPro, USIC, Applied 등의 자회사등을 통해 자동차, 재난, 사상자, 의료 관리, 중소 기업 급여 보험 서비스 등을 제공하고 있다.
	보험 투자
	(M $)	18Y	19Y	전년비
	이자 소득	1,851	2,075	10.80%
	배당 소득	3,652	4,525	19.29%
	세전이익	5,503	6,600	16.62%
	소득세	949	1,070	11.31%
	순이익	4,554	5,530	17.65%
	Float ($B)	1,227	1,294	5.18%
	- 보험 투자 비지니스  BRK의 보험 자회사들은 상당한 수준의 투자 자산을 보유하고 있다. 이러한 투자 자산은 주주자본과 보험 비지니스를 통해 나온 자금으로 구성되어 있다. Float(유동성)은 투자 가능한 인수 활동을 통해 생성되는 자금이다.(미지급 손실, 손실 조정 비용, 생명, 연금, 보험 가입자 부채, 이연 정책 등으로 구성된 보험 계약 연체료로 구성되어 있음.)  보험 비지니스 특성상 보험금이 지급되는 것은 고객들이 사고나 재난을 당했을때 이뤄진다. 즉, 사고나 재난이 발생하지 않는다면, 매달 수급되는 보험료는 만기가 없는 투자 자금이 될 수 있는 것이다.  이같은 투자 자금을 시장에서 조달할 경우 만기와 이자가 발생하지만, 보험 Float은 만기와 이자가 없는 레버리지 자금으로 볼 수 있는 것이다. 이같은 보험 자회사를 통한 투자 포트폴리오는 BRK의 임원 및 경영진에 의해 운영이 되고 있다.
3-2. 세그먼트별(철도 및 에너지)
	Burlington Northern Santa Fe, LLC ( "BNSF")
	(M $)	18Y	19Y	전년비
	매출	23,855	23,515	-1.45%
	운영비용	15,951	15,195	-4.98%
	세전 이익	6,863	7,250	5.34%
	세금	1,644	1,769	7.07%
	당기 순이익	5,219	5,481	4.78%
	- Burlington Northern Santa Fe(BNSF) :  북미에서 가장 큰 철도회사 중 하나이다. 중서부, 태평양 북서부, 서부, 남서부, 남동부 지역에 철도 운송을 하고 있다. 운송비지니스에는 제조, 농업, 천연 자원등 다양한 제품을 취급하고 있다.
	Berkshire Hathaway Energy Company
	(M $)	18Y	19Y	전년비
	매출	19,987	20,114	0.63%
	세전이익	2,472	2,618	5.58%
	당기 순이익	2,901	3,126	7.20%
	- Berkshire Hathaway Energy Company(BHE) :  에너지를 생성, 전송, 저장, 분배, 공급하는 비지니스를 영위하고 있다. 또한 여기에는 미국에서 두번째로 큰 주거용 부동산 중개 업체(HomeServices)가 포함되어 있다. 정부 규제 대항 기업이 고객들에게 에너지, 서비스 비용을 부과하는 요율은 대부분 소득세, 자본 수익률을 포함한 사업 운용 비용에 기반하고 있으며, 규제 당국의 승인을 득해야 한다.  만약 규제당국에서 이같은 비용을 포함한 요율을 승인하지 않을 경우, 운영 결과에는 매우 치명적일 수 있다.
3-3. 세그먼트별(제조 및 서비스)
	제조 및 서비스 소매
	(M $)	18Y	19Y	전년비
	매출	140,809	142,675	1.31%
	제조	61,883	62,730	1.35%
	서비스	78,926	79,945	1.27%
	세전이익	12,308	12,365	0.46%
	당기 순이익	9,364	9,372	0.09%
	- 제조 사업은 (1) 산업 제품, (2) 건축 제품 및 (3) 소비자 제품 으로 분류된다.  산업 제품 그룹은 특수 화학 제품, 금속 절삭 공구, 우주 항공 및 발전 애플리케이션 용 부품 및 주로 산업용으로 사용되는 다양한 제품을 생산한다.  건축 제품 그룹은 바닥재 제품, 단열재, 루핑 및 공학 제품, 건축 및 엔지니어링 부품, 페인트 및 코팅 및 건축 자재 및 건축용으로 주로 사용되는 벽돌 및 석조 제품을 생산한다.  소비재 제품 그룹은 알카라인 배터리, 다양한 의류 제품, 보석류 제품등을 제조한다.  * 과거 금융 카테고리에 포함되던 Clayton Homes(주택 비지니스), UTLX Company(장비 임대) 등의 비지니스가 제조 및 서비스 분야에 편입이 되었다.
	- 서비스 사업은 식료품 및 식료품 유통, 전문 항공 훈련 프로그램, 항공기 소유권 프로그램, 전자 부품 유통등의 비지니스를 영위한다. 기타 서비스 사업으로는 프랜차이즈 및 페스트 푸드 레스토랑 서비스, 미디어 사업(신문, TV 및 정보 유통), 물류 사업 등이 있다.
4. BRK 임원
	등록 된 임원 List
	성명	나이	직위	임명일
	Warren E. Buffett	89	회장 및 CEO	1,970
	Charles T. Munger	96	부회장	1,987
	Gregory E. Abel	57	부회장 / 비보험 부문	2,018
	Ajit Jain	58	부회장 / 보험 부문	2,018
	Marc D. Hamburg	70	수석 부사장 / CFO	1,992
	- 각 임원은 등록자의 내규에 따라 다음 연례 주주 총회에 따른 이사회의 첫번째 회의까지, 그리고 후임자가 선정되고 자격이 주어지거나 그러한 임원의 사임 전까지 근무한다.
5. 회장 주주서한
	BRK vs S&P500
	연도		BRK 주가	S&P500 (배당 포함)
	%
	1965		49.5	10.0
	1970		-4.6	3.9
	1980		32.8	32.3
	1990		-23.1	3.1
	2000		26.6	-9.1
	2007		28.7	5.5
	2008		-31.8	-37.0
	2010		21.4	15.1
	2015		-12.5	1.4
	2016		23.4	12.0
	2017		21.9	21.8
	2018		2.8	-4.4
	2019		11.0	31.5
	연평균 수익률		20.3	10.0
	누적 수익률		2,744,062.0	19,784.0
	- 주주에게 드리는 편지 :  당사는 GAAP 회계 기준에 따르면 2019년에 814억 달러의 순이익을 얻었다네. 이러한 순이익에는 240억 달러의 영업이익과 약 37억 달러의 자본 이익, 537억 달러의 미실현 이익이 포함된 결과물 이라네.  이 편지를 읽는 모든 사람들이 알고 있겠네만, 2018년에 세법 개정이 있었다네. 보유한 유가증권, 즉 주식의 변동에 따른 미실현 손익을 손익 계산서에 반영해야 한다는 것이네.  작년의 주주서한에서도 강조 했듯이 본좌와 멍거는 이에 대해 부정적인 의견을 피력한 바 있다네. 이러한 미실현 이익은 기업의 본질 가치와는 무관하다는 의견일세. 주가 변동이 크게 발생하게 되면, 분기든 연간이든 실적이 크게 변동할 수 있다는 것일세.  실제로 2018년과 2019년을 비교하면 큰 차이가 있다네. 2018년에는 주가가 크게 하락한 덕분에 미실현 이익이 206억 달러 감소한 바 있네. 그 덕분에 그 한해의 당기 순이익은 40억 달러에 그쳤다네.  하지만 2019년에는 주가가 반등한 덕분에 앞서 언급 했듯이 537억 달러의 미실현 이익이 발생했네. 전년비 1,900% 증가한 881억 달러의 순이익이 계상된 것이네.  그러나 실제적으로 보유한 포트는 2018~2019년 동안 평균 약 2천억 달러였으며, 그 본질 가치는 꾸준히 증가했다네.  즉, 이러한 외적인 부분 보다는 기업의 실제 실력을 알 수 있는 영업 이익에 중점을 두라고 말하고 싶네. 주가의 변동은 그 누구도 알 수 없는 불확실한 영역이기 때문일세.   - 이익 잉여금의 힘 :  1924년 에드거 로렌스 스미스는 "장기 투자" 라는 저서를 발간했었네.  스미스는 과거 인플레이션 시기에는 채권보다는 주식이 좋고, 디플레이션 시기에는 채권이 좋을 것이라 주장했었네. 이는 충분히 합당한 의견으로 들릴 것이네.  그러나 스미스는 "장기투자"에서 이러한 자신의 의견이 틀렸음을 알리고 있네.  스미스는 이러한 자신의 연구가 틀렸음을 고백하는 한편, 새로이 주식 투자에 대한 연구에 파고들 수 있었다네.  이러한 존 메이어드 케인스는 이러한 그의 저서에 대해 언급하길,  "그 책의 요점을 짚자면, 잘 돌아가는 기업의 경우 모든 순이익을 주주에게 환원하지 않습니다.  대체적으로 순이익을 유보하고, 일부는 재투자를 시행한다는 것입니다. 건전한 비지니스 운영에 있어서 복리적 성격을 갖는 요소들이 있다는 것입니다.  즉, 이렇듯 재투자 되는 비지니스의 실제 가치는 주주환원에 쓰이는 배당과는 별도로, 복리로 증가하고 있다는 것입니다."  이렇듯 저서가 발간되기 전에 시장 참여자들이 "이익 잉여금"에 큰 관심을 기울이지 않았다는 것을 지금도 본좌는 이해하기 어렵다네.  카네기, 록펠러, 포드 등 과거 거대 기업들의 엄청난 부의 비밀은 어려운게 아니었다네. 이러한 레전드 기업들은 이익의 많은 부분을 재투자하고, 미래의 많은 이익을 창출하기 위해 이익의 많은 부분을 남겨두었다는 것일세.  국내 전역에도 이러한 전략을 잘 쫓아 부를 축척한 자본가들은 역사에서 속속들이 있었다네.  스미스의 깨우침 이전에는 비지니스를 잘게 쪼갠, '주식'을 그저 시장의 흐름에 따라 대응하는 투기의 영역이었네. 그 어떠한 미사여구를 붙여도 주식 = 도박의 인식이 강했다네. 그에 따라서 많은 이들은 채권을 더 선호했다네.  하지만 이제는 이익을 유지하고, 재투자하는 공식은 많은 현명한 투자자들에게 이해되고 있다네. 즉 "저축 + 복리 이자" 이것은 매우 놀라운 일이라는 것이지.  ***  본좌와 멍거는 이미 오래전부터 이익 잉여금을 잘 써왔다네. 이는 Float을 다루기 시작한 시점부터는 때때로 매우 쉬운 일이었지.  본좌는 보유한 자본을 배치함에 있어서, 이미 보유하고 있는 다양한 비지니스에 투자를 하고자 한다네.  지난 10여년 동안 당사의 감가 상각비는 650억 달러, 자산 및 장비에 대한 투자는 총 1,210억 달러 였다네. 본좌는 운영 자산에 대한 재투자를 지상 과제로 생각하고 있다네.  본좌는 앞으로 언급할 3가지 요건을 충족하는 비지니스를 지속적으로 인수하려고 한다네.  　ⓐ_운영에 필요한 순자본으로 이익을 내야 할 것이며,  　ⓑ_좋은 경영진이 있어야 하며,  　ⓒ_싸게 사야한다네.  이러한 요건들이 충족될때 본좌는 지분 전체를 인수하려고 한다네. 그러나 이러한 요건들을 충족하는 비지니스는 그리 많지 않다네.  때로는 파도치는 증시에서 당사의 기준에 부합하는 기업이지만, 통제되지 않는 요건의 주식들을 대규모로 살 수 있는 기회가 찾아오곤 한다네.  이러니 저러니 해도 당사의 실적은 온전히 통제되는 기업이든, 투자한 주식이든, 구매한 기업들의 비지니스의 실적에 따라 결정이 된다네.  그럼에도 이 두 투자 접근법 사이에는 매우 중요한 회계 상의 차이가 있다네. 이는 꼭 짚고 넘어가야 할 사항이라네.  당사가 50% 이상 지분을 보유하는 통제되는 비지니스의 경우 영업이익에 포함된다네. 다만 비지배 기업의 경우, 배당금만 영업이익에 포함된다네.  당사가 투자한 많은 기업들은 여전히 많은 부가가치를 창출하고 있네만, 이는 직접적으로 당사에 꽂히는 것이 아니라네.  당사가 보유한 주식 포트폴리오에 속하는 기업들은 각자의 비지니스를 확장하고, 효율성을 높이기 위해 이익 잉여금을 사용하고 있다네.  일부 기업들의 경우 이를 사용하여 자사주 매입/소각에 사용하고 있는데, 이는 당사의 이익 증대에 적극적으로 사용되고 있다네.  이러한 기업들의 주식을 보유함으로써 기록된 실현된 이익과, 투자 기업들의 이익잉여금은 당사의 보유 지분과 온전히 일치하지는 않을 걸세.  그러나 본좌의 과거 투자 짬에서 미루어 볼때, 이들 기업들은 더 나은 자본 소득을 창출할 것임을 믿고 있다네.  (당사가 주식 매매를 함에 있어서 수익 실현을 할때, 어떠한 형태로든 소득세를 납부해야 할 것이네. 현재 연방 소득세는 21% 라네.)  당사가 투자한 기업들의 투자 보상은 다양한 방식으로 나타날 것일세. 때로는 기업별로 손실이 발생하기도 할 것이고, 큰 이익이 발생하기도 할 것일세. 전반적으로 이익잉여금은 당사의 성장에 있어서 큰 중요성을 갖고 있다는 것일세.  에드거 로렌스 스미스 센세. 당신이 옳았어!   - 비보험 비지니스 :  톰 머피는 당사의 많은 경영진들 중에서 가장 뛰어난 인물이었다네. 그는 오랜 기간동안 신규 기업 인수에 대해 많은 조언을 해줬었지.  "좋은 경영진으로써 명성을 얻고자 한다면, 좋은 비지니스를 인수해야 한다!"  지난 몇년 동안 당사는 수십개의 기업들을 인수했으며, 인수 당시에는 좋은 기업으로 보였었다네. 그러나 일부는 썩 좋지 못했었지. 몇몇 케이스는 명백히 망했었네. 반면에 일부는 본좌의 기대치를 넘어섰다네.  이러한 성적표를 봤을때, 기업 인수가 결혼과 일맥상통 하다고 생각이 들었다네. 시작은 장미빛 미래만 꿈꾸게 되지만, 막상 현실은 기대에서 많이 벗어나게 된다는 것이지. 때때로 기대 이상의 기쁨을 안겨주기도 한다네. 하지만 실망하는 경우는 그보다 더 빠르게 찾아오곤 하지.  기업인수 측면에서 보통 환상이 깨지는, 불쾌한 상황을 맞이하는 것은 인수자가 될 것일세. 기업 인수를 하는 동안, 콩깍지가 씐 채로 구애를 하기가 쉽다는 것이지.  운이 좋게도 본좌의 실수들의 영향은, 실망감을 안겨주는 기업들의 비중이 줄어들면서 상쇄되었다는 것일세.  시간이 흐름에 따라 구린 비지니스는 침체되기 마련이고, 해당 비지니스는 당사의 포트에서 보다 작은 비중을 차지하는 상태로 접어들게 된다네. 반면 떡상하는 비지니스는 추가 자본이 투하되는 경향이 있다네. 이러한 대조적인 흐름에 따라 전체적인 투자 포트는 확대되고 있다는 것이지.  극단적으로 썰을 풀자면, 당사의 원래 비지니스를 생각해 보라는 것이지. 섬유 비지니스가 모태 비지스였지? 1965년 최초 BRK를 인수를 할 당시에, BRK의 위태로운 기업 운영은 모든 자본을 필요로 했다네. 인수 이후 한동안 섬유 비지니스 이외의 사업에서 전체 수익률을 크게 끌어 올릴 수 있었다네.  수익성이 높은 좋은 비지니스는 크게 성장했으며, 1980년대에 들어와서는 크게 줄어든 섬유 비지니스는 극히 일부의 자본만 차지하게 되었네.  현재 당사는 대부분의 자본을 통제된 비지니스에 할당하여 좋은 성과를 거두고 있네. 특히 보험 비지니스는 슈퍼스타라고 할 수 있지. 여기에 대한 자세한 설명은 다음 후에 이어가도록 할 걸세.  비보험 비지니스의 큰 두 기둥이라 할 수 있는 BNSF와 BHE는 2019년에 82억 달러(YoY +6%)를 벌었다네.  이외의 큰 5개의 비 보험 자회사(Clayton Homes, International Metalworking, Lubrizol, Marmon, Precision Castparts)는 48억 달러(전년비 거의 유사)의 이익을 냈다네.  그 다음 5개의 자회사(Berkshire Hathaway Automotive, Johns Manville, NetJets, Shaw, TTI)는 19억 달러(YoY +10.5%)를 벌었다네.  그리고 나머지 기업들은 28억 달러의 이익을 기록 했네.  이러한 비보험 자회사들은 2019년에 177억 달러(YoY +3%)의 이익을 거두었다네.  그런데 비보험 자회사들 중에 루브리졸이라는 기업에 대한 공지사항을 말해두겠네. 해당 기업은 2011년부터 인수를 했다네. 글로벌하게 오일 제품을 생산 및 판매를 하는 기업이라네.  그런데 2019년 9월 26일에 루브리졸 소유의 프랑스 공장에 화재가 발생하게 되었다네. 그 화제의 여파로 루브리졸의 비지니스에 상당한 피해가 발생했네. 다만 그 손실은 보험에 의해 커버가 될 것일세.  그러나 그 루브리졸의 보험사 중 많은 비중을 차지한 회사가 당사 소유의 보험사라는 것일세. 성경에서 "오른손이 한 일을 왼손이 모르게 하라" 라는 구절이 있네. 우리는 이를 충실히 이행했네.   - 보험 :  당사의 손해보험 비지니스는 National Fire & Marine를 인수한 1967년 이래로, 당사의 성장에 있어서 큰 엔진이 되었다네. 자산 기준으로 당사의 손해보험 비지니스는 글로벌 최대 규모가 되었다네. 보험 비지니스는 약속의 비지니스이고, 당사는 그 약속을 지키는데 있어 타의 추종을 불허한다네.  본좌가 보험 비지니스에 매료된 것은 그 비지니스 모델에 있다네. 보험 비지니스는 보험료는 선불로 받는 한편, 보험금은 나중에 청구되는데 있다네.  이러한 비지니스 모델은 "Float"이라고 부르는 많은 자산을 보유하게 된다는 것일세. 보험사들은 이러한 안정된 자산을 통해 투자를 할 수 있다네. 당사의 비지니스가 성장하면 할 수록, Flaot도 함께 성장하게 된다네.  아래 테이블을 보면 알 수 있듯이,
	Float 연도별 규모
	연도		Float	직전연도대비
	(M $)
	1970		39	-
	1980		237	-
	1990		1,632	-
	2000		27,871	-
	2007		58,698	-
	2008		58,488	-0.36%
	2009		61,911	5.85%
	2010		65,832	6.33%
	2011		70,571	7.20%
	2012		73,125	3.62%
	2013		77,240	5.63%
	2014		83,921	8.65%
	2015		87,722	4.53%
	2016		91,577	4.39%
	2017		114,500	25.03%
	2018		122,732	7.19%
	2019		129,423	5.45%
	때때로 flaot의 규모는 감소할 수도 있을 것일세. 감소가 발생한다면 아마도 3% 이하의 규모로 점진적일 것일세.  당사의 보험 계약을 살펴본다면, 단기적으로 청구가 되는 일이 없다는 것이 중요하다네. 보험 계약이 그렇게 설계가 되었기 때문이지. 이러한 구조는 당사의 보험 비지니스의 힘의 원천이라 할 수 있지.  보험료가 총 청구액을 초과할 경우, 이는 보험 인수 수익에 기록되어 Float에 포함되게 된다네. 이는 곧 투자 이익에 추가가 되는 것이지. 본좌는 이러한 자유로운 현금을 쓰는 것을 즐기고 있지. 더 좋은 것은 Flaot을 유지하는 것만으로도 그 대가를 받고 있다는 것일세.  손보 전체로 볼때 이러한 유동성 자산의 경제적 가치는 지난 수년동안 그래왔듯이 훨씬 적은 상태이네. 대부분의 경쟁사들의 투자 전략이 채권에 치우쳐져 있기 때문일세. 따라서 이들 손보사들은 금리 변화에 매우 민감하다네. 그리고 지난 10여년 동안 채권 시장은 매우 낮은 금리를 제공해 왔지.  결과적으로 보험사들은 낡은 투자 포트폴리오로 인해, 훨씬 더 낮은 수익률을 올리고 있는 것이지.  즉 1달러의 Flaot이 있을때 일반적으로 5~6센트를 벌 수 있다고 가정한다면, 이들 손보사들은 그저 2~3센트만 투자를 한다는 것일세. 특히 마이너스 금리의 국가에 있는 회사들의 경우 그 규모가 훨씬 적다고 할 수 있지.  일부 보험사들은 저품질의 채권이나 높은 수익률을 기대하는 유사 투자를 함으로써 손실을 만회하고자 할 수도 있을 걸세. 그러나 이는 위험한 게임과도 같지.  이러한 면면을 볼때 당사의 보험 비지니스는 매우 유리한 상황일세. 당사는 보험 Flaot 이외에 막대한 현금보유와 비보험 비지니스의 이익을 통해 보다 유연한 투자가 가능한 것이지.  당사는 지난 17년 동안 보험 인수 수익으로 275억 달러를 기록했다네. 이중 2019년에는 4억 달러를 벌어들였지.  이러한 실적은 운이 아닐세. 당사의 경영진들은 보험 인수 결과가 후지면, Flaot의 보상이 사라질 수도 있다는 것을 잘 알고 있다네.  하지만 보험 비지니스는 언제고 꽃길만 걸을 수는 없을 걸세. 2017년에는 보험 세전 손실이 32억 달러(카트리나 영향)가 있었지. 위험은 늘 숨어 있다네.  또한 보험 계약 평가에 있어, 그 리스크는 수십년이 걸릴 수 있다네. 석면에 의한 암 발병을 생각해 보게나.  만약 큰 재난이나 재앙이 닥치게 된다면, 당사의 손실은 매우 크게 다가올 것이며 그 규모는 매우 커질 것일세.  그럼에도 불구하고 당사는 경쟁사들과는 달리, 손실 처리하는 것은 당사의 자본을 고갈시키는 수준까지 도달하지 못할 것이며, 본좌는 매순간 비지니스를 인수하는 것을 꿈꾸고 있네.  ***  보다 역동적인 손보사가 어떻게 탄생할지 생각해보자. 그게 뉴욕이 될까? 런던? 실리콘 밸리? 혹은 펜실베니아의 윌크스베리는 어떨까?  2012년에 당사의 보험비지니스 헤드인 아짓 자인은 펜실베니아 주의 GUARD Insurance Group를 2.21억 달러로 인수할 것이라 말했었네.  그는 GUARD의 대표이사는 당사의 슈퍼스타가 될 것이라 자신했었지.  그래서 어떻게 됐냐고?  2019년에 GUARD는 19억 달러의(+379%) 보험 인수 수익을 거두었다네. GUARD의 대표이사는 새로운 제품 개발을 통해 Flaot을 인수 이후 265% 증가시켰다네.  1967년에 오하마의 회사가 손보사의 거인이 될 것이라고 아무도 생각하지 못했을 걸세. 아마도 윌크스배리도 마찬가지로 놀라움을 제공하지 않을까?   - 에너지 비지니스 :  BHE는 이제 20주년을 맞이했다네. 먼저 전기 요금에 대해 이야기 하겠네. 2000년에 BHE의 주식 76%를 인수하면서 당사는 유틸리티 산업에 처음 진출했었네.  초기에 아이오아의 고객들은 kWh당 8.8센트를 지불하고 있었네. 이후 주거용 전기료는 1% 미만의 수준으로 상승했으며, 2028년까지 기본 요금 인상은 없을 것이라 약속을 했었네.  그러나 이와 대조적으로 다른 유틸리티 업체에서는 당사보다 61% 높은 요금을 부과하고 있었네. 최근에는 그 격차를 70%까지도 벌렸다네.  당사의 요금과 경쟁사의 요금과의 차이는, 풍력 비지니스의 성과에서 나온 결과물이라네.  2021년 BHE는 아이오와 주에서 풍력 터빈으로 2,520만 MWh의 전기를 생산할 것으로 전망 된다네. 아이오와 고객들의 연간 수요가 2,460만 MWh 정도로 예상된다는 것을 미루어 보면, 풍력에서 나오는 전력으로 자급자족이 가능하다는 전망이 나오고 있는 것일세.  반면 경쟁사들은 풍력으로 단지 10%의 전력만을 생산하고 있다네. 그린 에너지로 온전히 에너지 자급자족이 가능한 업체는 당사가 유일무이 하다고 할 수 있네.  2000년 인수 당시에 BHE는 농업 비지니스를 영위하는 기업들이 주 고객이었으나, 현재는 5대 고객중 3개 기업이 첨단 기업으로 구성되어 있네.  현재 당사는 BHE의 지분을 91% 소유하고 있다네. BHE는 인수 이래로 단 한번도 본사에 배당금을 지급하지 않았으며, 누적으로 280억 달러의 이익을 거두었네.  다른 유틸리티 업체들은 보통 이익의 8할, 혹은 그 이상을 배당하곤 한다네.  이에 대해 본좌는 "투자하면 할 수록 그 매력이 넘친다" 라고 표현하고 있지.  현재 BHE는 천억 달러 이상의 투자가 필요한 대규모 유틸리티 프로젝트를 관리할 수 있다네. 이는 다년간의 운영 경험과 능력을 보유하고 있기 때문에 가능한 것일세. 당사는 그러한 기회를 언제고 수용할 준비가 되어 있다네.   - 투자 :
	2019년 포트폴리오 변동 (KHC 포함)
	주식	2018	2019	증감
	Apple(AAPL)	$39,370,221,000	$71,989,933,000	$32,619,712,000
	Bank of America(BAC)	$22,081,569,000	$32,578,803,000	$10,497,234,000
	Coca Cola(KO)	$18,939,999,000	$22,140,000,000	$3,200,001,000
	American Express(AXP)	$14,451,533,000	$18,874,016,000	$4,422,483,000
	Wells Fargo(WFC)	$19,665,511,000	$17,388,855,000	-$2,276,656,000
	Kraft Heinz(KHC)	$14,015,323,000	$10,462,647,000	-$3,552,676,000
	JPMorgan Chase(JPM)	$4,892,364,000	$8,296,382,000	$3,404,018,000
	US Bancrop(USB)	$5,909,415,000	$7,853,532,000	$1,944,117,000
	Moodys(MCO)	$3,454,756,000	$5,856,852,000	$2,402,096,000
	Delta Air Line(DAL)	$3,270,197,000	$4,146,844,000	$876,647,000
	Bank of NewYork Mellon Crop(BK)	$3,809,716,000	$4,014,575,000	$204,859,000
	Southwest Airline(LUV)	$2,549,307,000	$2,895,985,000	$346,678,000
	DaVita Healthcare(DVA)	$1,987,584,000	$2,893,575,000	$905,991,000
	Goldman Sachs(GS)	$3,065,974,000	$2,760,252,000	-$305,722,000
	General Motors(GM)	$2,417,421,000	$2,745,000,000	$327,579,000
	Charter Comunication(CHTR)	$2,004,336,000	$2,632,339,000	$628,003,000
	Versign(VRSN)	$1,920,763,000	$2,495,735,000	$574,972,000
	Liberty SiriusXM Group(LSXMA,LSXMK)	$1,696,606,000	$2,215,071,000	$518,465,000
Visa(V)	$1,393,611,000	$1,984,686,000	$591,075,000
United Continental(UAL)	$1,836,922,000	$1,932,575,000	$95,653,000
MasterCard(MA)	$930,942,000	$1,473,469,000	$542,527,000
PNC Financial(PNC)	$966,034,000	$1,384,160,000	$418,126,000
Costco(COST)	$882,749,000	$1,273,662,000	$390,913,000
American Airline(AAL)	$1,403,208,000	$1,218,900,000	-$184,308,000
Amazon.com(AMZN)	$0	$992,844,000	$992,844,000
Sirius MX Holdings(SIRI)	$787,499,000	$974,372,000	$186,873,000
M&T Bank(MTB)	$770,331,000	$913,602,000	$143,271,000
Occidental Petroleum(OXY)	$0	$780,231,000	$780,231,000
Synchrony Finance(SYF)	$488,038,000	$749,116,000	$261,078,000
Axalta Coating Sys(AXTA)	$568,263,000	$737,626,000	$169,363,000
Store Capital(STOR)	$527,180,000	$693,471,000	$166,291,000
Globe Life(GL)	$0	$668,730,000	$668,730,000
Liberty Global PLC(LBTYA,LBTYK)	$573,981,000	$610,174,000	$36,193,000
StonCo(STNE)	$261,235,000	$565,112,000	$303,877,000
Kroger(KR)	$0	$549,073,000	$549,073,000
Resturant Brand(QSR)	$441,319,000	$538,106,000	$96,787,000
Suncor Energy(SU)	$300,901,000	$492,624,000	$191,723,000
Teva(TEVA)	$666,905,000	$423,843,000	-$243,062,000
RH(RH)	$0	$364,732,000	$364,732,000
Biogen(BIIB)	$0	$192,414,000	$192,414,000
Liberty LiLAC Group(LILA,LILAK)	$58,019,000	$77,384,000	$19,365,000
Johnson&Johnson(JNJ)	$42,212,000	$47,714,000	$5,502,000
Travelers Companies(TRV)	$713,517,000	$42,780,000	-$670,737,000
Proctor&Gamble(PG)	$28,992,000	$39,393,000	$10,401,000
Mondelez(MDLZ)	$23,137,000	$31,836,000	$8,699,000
Phillips66(PSX)	$1,024,826,000	$25,339,000	-$999,487,000
VOO	$0	$12,719,000	$12,719,000
SPY	$0	$12,681,000	$12,681,000
Unitied Parcel Service(UPS)	$5,793,000	$6,953,000	$1,160,000
USG Corp(USG)	$1,663,826,000	$0	-$1,663,826,000
Rad Hat(RHT)	$733,436,000	$0	-$733,436,000
Tochmark Corp(TMK)	$473,544,000	$0	-$473,544,000
Verizon(VZ)	$52,000	$0	-$52,000
합계	$183,069,067,000	$242,050,717,000	$58,981,650,000
2019년 포트폴리오  주식수 변동
주식	2018	2019	증감
Apple(AAPL)	249,589,329	245,155,566	-4,433,763
Bank of America(BAC)	896,167,600	925,008,600	28,841,000
Coca Cola(KO)	400,000,000	400,000,000	0
American Express(AXP)	151,610,700	151,610,700	0
Wells Fargo(WFC)	426,768,902	323,212,918	-103,555,984
Kraft Heinz(KHC)	325,634,818	325,634,818	0
JPMorgan Chase(JPM)	50,116,394	59,514,932	9,398,538
US Bancrop(USB)	129,308,831	132,459,618	3,150,787
Moodys(MCO)	24,669,778	24,669,778	0
Delta Air Line(DAL)	65,535,000	70,910,456	5,375,456
Bank of NewYork Mellon Crop(BK)	80,937,250	79,765,057	-1,172,193
Southwest Airline(LUV)	54,847,399	53,649,213	-1,198,186
DaVita Healthcare(DVA)	386,565,570	38,565,570	-348,000,000
Goldman Sachs(GS)	18,353,635	12,004,751	-6,348,884
General Motors(GM)	72,269,696	75,000,000	2,730,304
Charter Comunication(CHTR)	7,033,499	5,426,609	-1,606,890
Versign(VRSN)	12,952,745	12,952,745	0
Liberty SiriusXM Group(LSXMA,LSXMK)	45,951,345	45,951,345	0
Visa(V)	10,562,460	10,562,460	0
United Continental(UAL)	21,938,642	21,938,642	0
MasterCard(MA)	4,934,756	4,934,756	0
PNC Financial(PNC)	8,263,062	8,671,054	407,992
Costco(COST)	4,333,363	4,333,363	0
American Airline(AAL)	43,700,000	42,500,000	-1,200,000
Amazon.com(AMZN)	0	537,300	537,300
Sirius MX Holdings(SIRI)	137,915,729	136,275,729	-1,640,000
M&T Bank(MTB)	5,382,040	5,382,040	0
Occidental Petroleum(OXY)	0	18,933,054	18,933,054
Synchrony Finance(SYF)	20,803,000	20,803,000	0
Axalta Coating Sys(AXTA)	24,264,000	24,264,000	0
Store Capital(STOR)	18,621,674	18,621,674	0
Globe Life(GL)	0	6,353,727	6,353,727
Liberty Global PLC(LBTYA,LBTYK)	27,137,968	27,137,968	0
StonCo(STNE)	14,166,748	14,166,748	0
Kroger(KR)	0	18,940,079	18,940,079
Resturant Brand(QSR)	8,438,225	8,438,225	0
Suncor Energy(SU)	10,758,000	15,019,031	4,261,031
Teva(TEVA)	43,249,295	43,249,295	0
RH(RH)	0	1,708,348	1,708,348
Biogen(BIIB)	0	648,447	648,447
Liberty LiLAC Group(LILA,LILAK)	3,998,874	3,998,874	0
Johnson&Johnson(JNJ)	327,100	327,100	0
Travelers Companies(TRV)	5,958,391	312,379	-5,646,012
Proctor&Gamble(PG)	315,400	315,400	0
Mondelez(MDLZ)	578,000	578,000	0
Phillips66(PSX)	11,895,842	227,436	-11,668,406
VOO	0	43,000	43,000
SPY	0	39,400	39,400
Unitied Parcel Service(UPS)	59,400	59,400	0
USG Corp(USG)	39,002,016	0	-39,002,016
Rad Hat(RHT)	4,175,792	0	-4,175,792
Tochmark Corp(TMK)	6,353,727	0	-6,353,727
Verizon(VZ)	928	0	-928
본좌와 멍거는 현재 투자 포트의 2,470억 달러가 그저 변동성이 큰 증시에 휘말려 증발할 것이라 생각하지 않는다네.  해당 포트폴리오는 당사가 부분적으로 소유하고 있는 기업들의 집합체라네. 이들은 과도한 부채를 조달하지 않으며, 유형 자본의 20% 이상을 벌어들이는 기업들이지.  이러한 이해하기 쉬운 비지니스는 어떠한 상황에 있더라도 그 성과는 매우 현저하다네. 이를테면 지난 10여년 동안 투자자들이 채권에서 얻은 수익률과 비교했을때, 미국채 30년물 보다 그 성과가 매우 처참한 것에 놀랄 것일세. 금리는 예측의 영역이 아니며, 본좌와 멍거는 내년, 10년, 30년 금리를 전혀 알 수 없을 걸세.  단지 본좌가 말할 수 있는 것은, 금리가 현재 수준을 유지하고 기업 세율이 현재 수준을 유지한다고 가정한다면, 주식은 틀림없이 고정 금리 상품보다 현저히 놓은 성과를 가져다 줄 것일세.  물론 그 사이에 많은 일이 발생할 것일세. 때로는 반토막이 날 수도 있겠지. 하지만 작년의 주주서한에서 언급했듯이 현명한 이들은 돈을 함부러 낭비하지 않고, 주식을 선택함으로써 장기적으로 좋은 선택을 거둘 수 있을 것이라 생각한다네.   - 앞서 가는 길 :  30년 전에, 중서부에 살고 있는 본좌의 친구 중에 조 로젠필드는 80년대에 지역 신문사로부터 언짢은 편지를 받았었네. 대충 내용은 그의 사망 기사에 사용할 일대기 데이터를 요구하는 것이었지. 그는 이에 회신하지 않았지.  그러자 한달 뒤, 언론사에서 "URGENT(긴급!)" 라고 적힌 두번째 편지를 받았다네.  본좌와 멍거는 "URGENT(긴급!)"의 영역에 들어섰다네. 당사자인 본좌에게는 썩 그리 좋은 소식은 아니지.  그러나 우리 패밀리들(주주들)은 걱정할 필요가 없다네. 본좌는 다 준비가 되어있지.  우리가 낙관하는데는 다섯가지 요소가 있지.  ⓐ_BRK의 자산은 매력적인 이익을 창출하는 다양한 기업에 배치되고 있다.  ⓑ_BRK의 통제 비지니스를 단일 기업에 배치하는 것은 매우 중요하고, 지속적인 경제적 이점을 제공할 것이다.  ⓒ_좋은 경영자들이 포진해 있다.  ⓓ_BRK는 외부 충격에도 견질 수 있도록 건전한 재정으로 운영 될 것이다.  ⓔ_특유의 기업 문화 육성에 힘쓰고 있다.  본좌와 멍거가 당사의 번영을 이루고자 하는데는 매우 타당한 사유가 있다네. 그것은 본좌의 순자산의 99%가 BRK의 주식으로 구성되어 있다는 것일세.  본좌는 주식을 팔지도 않았으며, 앞으로도 그럴 생각이 없다네. 그저 기부를 하는 것을 제외하고는 유일한 주식 매도는 1980년에 유일했었지.  현재 내 유언장에는 BRK 주식을 팔지 말것을 구체적으로 지시했다네. 내 유언장에 따르면, Class A주의 일부를 Class B주식으로 전환하여, 다양한 재단으로 분배하도록 명시되어 있다네. 아마도 본좌의 사후에 12~15년 동안 해당 작업이 이뤄질 것으로 추산된다네.  아마도 이러한 작업 기간동안 안전하고 보람있는 투자를 제공할 것이라는 사실에 본좌는 마음이 편하다네.   - 기타 :  작년의 주주서한에서 본좌는 자사주 매입에 대해 심도깊은 논의를 했었다네. 멍거와 본좌는 현재가가 본래 가치보다 낮은 가격에 거래되고 있다고 볼때, 그리고 자사주 매입을 하더라도 충분한 현금이 남아 있을때 할 것이라 말한 바 있네.  내재가치 계산은 언제고 정확하지는 않는다네. 2019년에 본좌는 BRK의 가치가 저렴하다고 생각하여 전체 주식의 1%를 매입하는데 약 50억 달러를 사용했다네.  장기적으로 BRK의 주식수가 줄어들기를 희망한다네. 적정 가치로 도달하게 된다면 자사주 매입에 더욱 박차를 가할 것이네.  ************  2020년 5월 2일에 주주총회가 있을 걸세. 야후에서 주주총회를 스트리밍할 예정일세.  다만 2020년 주총에는 한가지 중요한 변화가 있을 것이네. 아지트 자인과 그레그 아벨이 주요 운영 책임자로써 주총에서 더 스포트라이트를 받을 것일세. 주요 운용 책임자이기 때문에 그들의 이야기가 중점이 되어야 마땅할 것일세.  ************  2022년 2월 22일 워렌 버핏 이사회 의장.