배당컷... ㄷㄷㄷㄷ (KHC)

update date : 19.02.22 

크래프트 하인즈의 배당컷이 있었는데, 영업권 손실 관련하여 수십조원의 상각이 있었다. 

북미의 냉장, 소매 비지니스의 무형자산과 영업권이 기존 장부가 보다 하회했다고 결론내림. 

거기에 추가적으로 보유하고 있는 사업체들을 더 매각하겠다는 내용을 발표했다. 

영업권 관련해서는 회계규정 변경의 여파가 있으리라 생각이 든다. 

페이스북의 경우 채팅 부분을 별도의 앱으로 분사하면서(페메), 시작이 되었다. 

그리고 2014년에 와츠앱을 현금, 주식 교환등을 통해 210억 달러에 인수했다. 

와츠앱의 경우 페이스북 인수전에는 1년 구독료에 1달러를 받으면서 수익을 취해왔다. 

와츠앱 손익계산서
(백만 $)	2012	2013	2014 상반기
매출	$3.8	$10.2	$15.3
운영비용	$59.4	$148.7	$247.6
영업 손실	-$55.6	-$138.5	-$232.3
당기 순 손실	-$54.7	-$138.1	-$232.5

 

그리고 와츠앱의 실적 자료는 위의 테이블과 같이 아름다운 수준이다. 

페이스북은 210억 달러를 주고 산 와츠앱을 영업권과 무형자산의 형태로 심어두었다. 

14년도에는 와츠앱을 인수 하였고, 이후에 영업권과 무형자산이 무쟈게 늘었다.... 

2017년 1월에는 FASB에서는 영업권 손실에 대한 테스트를 단순화 할 것이라 발표한 바 있다.

이 과정에서 와츠앱에 대한 무형자산이나 영업권 등에서 장애나 우려가 발생할 수 있다는 것이다. 

즉 이러한 가치를 입증할만한 수익성을 보여주지 못한다면, 2019년 12월 이후 새로운 회계연도에 시행할 회계기준에서 대량의 영업권 손실을 발표해야 할 수 있는 것이다.

그렇기 한줄로 요약하자면, 향후 영업권, 무형자산등에 대해 스트레스 테스트 등을 시행하여 부합하지 못할 경우 대규모 영업권 손상이나 손상 비용을 계상해야 할 수 있는 것이다.

그렇기에 와츠앱으로 빠른 시일내로 수익을 창출 해야할 것이다. 

즉, 향후 변경되는 회계 기준에 따라 영업권 작살나는 친구들도 하나둘씩 생기지 않을까 싶기도 함. ㅇㅇ 

그래서 주의하자는 차원에서 올려봄. ㅇㅇ 

그리고 본론으로 돌아와서..... 

최근 어닝들을 보면 2,3개 분기 동안 컨콜에서 "환율" , "신흥국 경제 문제" , "무역 분쟁" 등을 주로 언급을 해오면서 미래 가이던스를 낮추는 상황이다. 

또한 지난 10여년에 가까운 초저금리 기간 동안 많은 기업들은 시장에서 돈 빌려다가 주주환원을 하거나, 대규모 인수합병을 진행해왔다. 

왜냐? 

단순히 본업을 통해서 매출을 올리거나, 마진률을 개선하는 것은 어려운 일이기 때문이다. 

단순히 열심히 한다고 해서 매출총이익률이 개선되거나, 매출이 떡상하거나... 혹은 더 나아가서 EPS가 오르게 된다면.... 얼마나 좋겠냐만.... 

(누구나 다 공부만 열심히 한다고 서울대 가고, 고시 패스하는게 아니듯이....) 

그게 쉽지 않기 때문에 저금리 상황에서 많은 기업들이 돈을 빌려다가 자사주 매입을 하거나, 배당을 증액시키거나, 인수합병을 통해 기업 덩치를 키워왔다. 

이같은 현상에 대해 17년 BRK 주주서한에서 버핏이 언급하기를... 



“그간 시장에서 인수합병 ‘광풍’이 불었는데, 이같은 행위들은 각 기업들이 싼 값으로 부채를 확보했기 때문에 인수합병이 활발했던 것이다. 그래서 매우 고가에 인수합병이 이뤄졌고, 이 과정에서 매출이나 어닝이 늘어나는 착시가 발생하게 된다. 

반면 BRK는 이같은 레버리지의 분배를 피해온 덕분에 상대적으로 저조한 성과를 보일 수 밖에 없었다. 그러나 멍거나 나는 이게 그닥 중요한 사안이 아니라 생각이 든다. 그닥 필요하지 않은 비지니스를 사기 위해서 현재의 전재산과 미래를 갈아 넣으면서까지 위험에 빠지는 것은 미친짓이라 생각이 든다. 이는 50년동안 현재의 사업을 영위하면서 유지된 견해이다. 

현재 BRK는 기업 인수의 가뭄의 시기를 보내고 있다. 그러나 언젠간 좋은 인수건이 있으리라 믿고 있다. 그때까지 BRK는 이 정책을 고수할 것이다.” 

즉, 이자가 낮은 시기에 대규모로 돈 빌려다가 자사주 매입하고, 배당주고, 기업 인수하고 하는걸 반복해온 것이다. 

그러나 이후 조달 자금의 비용이 높아지게 되면서... 이제는 전처럼 자사주 매입을 하기가 쉽지 않아지게 된거심... 




예를들면.... 

최근에 작살난 BUD의 경우 인수합병을 통해 맥주 MS1위의 기업이 되었다. 

벨기에의 인터브루와 브라질의 암베브, 미국의 안호이저부시가 합병하면서 현재의 안호이저부시 인베브가 된 것인데.... 

15~16년도 무렵에는 영국의 사브밀러도 인수했다. 

이같은 인수합병 과정은 부채로 이뤄졌고, 현재의 BUD의 장기부채는 대략 1천억 달러에 달하고 있다. 

거기에 사업 내용으로는 새로운 브랜드(수제 맥주 같은 소비자들 트랜드 변화)에 의한 타격이나, 신흥국 환율 문제가 매출에 타격을 입히면서 실적에 적신호가 일어난 것이다. 

거기에 과도한 부채와 이자비용도 부담이 되고 있고... 

그렇기에 배당금을 50% 삭감하는 발표를 했다. 

사실 BUD의 경우 배당주로써의 매력으로 투자를 개념이었던 터라.... 

그리고 3G 캐피탈이 같이 대주주로 있는 KHC도 유사한 행보를 걷게 되었다.... 




거기에 미디어 기업들의 경우에도 최근 대규모 인수합병을 했었다. 

(ex DIS - Fox, T-Time Warner) 

현금흐름상 문제가 없을 것이라 투자자들이 말하기는 하지만.... 

단순히 인수합병만으로 그 비용이 그치지 않을 것이 문제다. 

이들의 경우 DTC 사업을 전격 도입하면서 오리지널 컨텐츠를 대량을 제작해야하고, 

(업계 1티어가 작년에 130억 달러를 투자했다... 단순 컨텐츠 제작비용만으로 따지면 경쟁사들은 한참 부족한 상황....)

인터넷 인프라도 대량 투자를 해야한다. 

거기에 인수합병에 들어간 부채와 이자비용도 늘어나게 되었다. 
 

물론 이들기업 연간으로 수십억, 수백억 달러를 창출하고 있다. 

그렇기에 기업은 망하지 않겠지만, 여기도 오랜기간 배당을 해온 캐릭터인지라... 

이제는 부채 문제에 대해 각 업종별로 향후 변화에 어떠한 영향을 미칠 것인지 각을 재야하는 시기이다. 

즉, 저금리 시절에 과도하게 인수합병을 했다거나, 하는 경우에는 보다 면밀히 돋보기를 들이밀어야 하는 것... 

예전에 제로금리 시절에야 매출 정체된다 싶으면 돈 빌려다가 바이백해서 EPS가치 올려줬겠지만, 이제는 그게 쉽지 않을 뿐더러 추가적으로 밸런스시트 변화도 신경써야 한다. 

예전에 그랬다고 지금도 되풀이 되리라고 생각하다가는 통수 쳐맞기에 딱인듯... 

영원한 것은 없당게요.  

더불어... 3G 캐피탈 패밀리중에 남은건... 

QSR???? 

여기도 Hoxi...? 

크래프트 하인즈 주주 명부
주주명부	주식수	의결권
회사 임원 및 자사주 (22인)	1,282,122	0.11%
Gregory E. Abel (버크셔 해서웨이 임원)	15,708	0.00%
Alexandre Behring	26,676	0.00%
Tracy Britt Cool	17,011	0.00%
Warren E. Buffett *  (2018년 중순에 사임함)	-	-
John T. Cahill	787,513	0.06%
Feroz Dewan	2,491	0.00%
Jeanne P. Jackson	18,256	0.00%
Jorge Paulo Lemann	15,708	0.00%
Mackey J. McDonald	16,848	0.00%
John C. Pope	25,459	0.00%
Marcel Herrmann Telles	15,343	0.00%
Alexandre Van Damme	6,000	0.00%
George Zoghbi	240,161	0.02%
등기임원
Bernardo Hees	57,252	0.00%
David Knopf	1,106	0.00%
Paulo Basilio	27146	0.00%
Pedro Drevon	1495	0.00%
Rafael Oliveira	4741	0.00%
Carlos Piani	3208	0.00%
주요 주주
Berkshire Hathaway, Inc	325,634,818	26.72%
3G Capital Partners Ltd	270,097,373	22.16%
The Vanguard Group	45,558,586	3.74%
Magellan Asset Management	33,405,438	2.74%
SSgA Funds Management	25,773,941	2.11%
BlackRock Fund Advisors	24,700,837	2.03%
Invesco Capital Management	13,395,056	1.10%
전체 주식수	1,218,875,986	100.00%

 

 

+ 

BRK의 KHC, 크래프트 하인즈의 평단이 얼마냐? 라고 묻길래 답변하자면.... 

2017년 버크셔해서웨이 주주서한 9페이지에 따르면, 

『The shares had a yearend market value of $25.3 billion, and a cost basis of $9.8 billion.』

즉, 2017년 연말 기준 KHC의 주식 가치는 253억 달러이며, 인수 비용은 98억 달러라고 말하고 있다. 

주식 보유량은 3.25억주.... 

(주주서한에서도 언급하는 사항이며, 위의 SEC 상의 주주명부를 참조해도 나옴) 

BRK의 SEC 자료를 바탕으로 트랙킹을 다시 해보았습니다. 

과연 진짜 인수대금을 어떻게 봐야하느냐.... 

　ⓐ 하인즈 투자 : 

2013년 6월에 BRK는 하인즈 홀딩스에 122.5억 달러를 투자했다. 

해당 투자는 4.25억주의 보통주, 4,600만주를 추가로 0.01 달러에 인수할 수 있는 워런트, 80억 달러 규모의 우선주로 구성이 되어 있다. 

또한 파트너 기업인 3G 캐피탈도 하인즈 홀딩스에 4.25억주를 42.5억 달러에 인수했다. 

그렇게 BRK와 3G 캐피탈은 하인즈 홀딩스의 주식 50%를 보유하게 되었다. 그리고 그 하인즈 홀딩스는 하인즈 컴퍼니를 인수하게 되었다. 

2015년 6월이 되어 BRK는 앞서 언급한 워런트를 행사했다. 

[ BRK 보통주 인수 42.5억 달러 + 우선주 80억 달러 = 122.5억 달러 ] 

[ 3G 보통주 인수 42.5 억 달러 ] 

　ⓑ 크래프트 투자 : 

2015년 7월 2일에 BRK와 3G 캐피탈은 하인즈 홀딩스의 보통주를 각각 52.6억 달러(BRK), 47.4(3G)억 달러에 추가 인수했다. 

해당 딜이 마무리 된 이후 BRK는 하인즈 홀딩스 발행주식의 52.5%를 보유하게 되었다. 

2015년 7월 2일에 하인즈 홀딩스는 크래프트 푸드를 인수했다. 모든 유통주식을 인수했으며, 인수 과정에서 사명을 크래프트 하인즈 컴퍼니로 변경했다. 

크래프트의 인수 과정에서 크래프트 하인즈는 크래프트 보통주 1주당, 크래프트 하인즈 주식 1주를 발행시켰다. 이 과정에서 BRK는 26.8%의 지분을, 3G 캐피탈은 24.2%를 보유하게 되었다. 

[ BRK 보통주 인수 52.6억 달러 ] 

[ 3G 보통주 인수 47.4 억 달러 ] 

여기까지 과정을 통하게 되면, BRK의 KHC 투자는 175억 달러에 달합니다. 

보통주 : 42.5 + 52.6 = 95.1억 달러. 

우선주 : 80억 달러 

총계 : 175억 달러. 

하지만.... 여기서 아래 항목을 더 추가해 보겠습니다. 

　ⓒ 크래프트 하인즈 : 

BRK의 크래프트 하인즈 투자는 지분법을 적용하고 있다. 이러한 지분법 투자가 적용될 때, 피투자사(이익을 목표로 기업에 투자를 한 기업을 지칭. 투자한 기업이나 자회사에 대해 지분 50% 미만을 구성할때)가 투자 주식을 매도할 때와 같이 회계처리를 한다. 

그 결과 2015년에 비 현금 세전이익은 68억 달러가 발생했다. 이는 크래프트 하인즈의 공정가치가 장부가를 초과 함에 따라 발생한 것이다. 

2016년 7월에 크래프트 하인즈의 우선주를 82.3억 달러로 현금 상환 되었으며, 그 해에 우선주를 통해서 1.8억 달러의 배당금을 받았다. 해당 우선주는 9%의 배당률을 받을 권리가 있었다. 

[ BRK 우선주 상환 83.2억 달러 + 9% 배당금 1.8억 달러 = 85억 달러 회수 ] 

즉, 기보유 했던 우선주를 현금 상환받고, 상환 받을때 9%의 배당금을 받을수 있는 옵션에 따라 85억 달러가 +가 되는 셈입니다. 

대략 90억 달러가 인수 비용이 아닐까 추정이 되네요. 

크래프트 하인즈 인수 비용 (억 달러)
날짜	구분	BRK	3G	Remark
2013.06	보통주	42.5	42.5	하인즈
	우선주	80	0
2015.07	보통주	52.6	47.4	크래프트
	우선주	0	0
2016.07	보통주	0	0	우선주 상환
	우선주	-85	0
총계	보통주	95.1	89.9	BRK의  매입 평단 (추정)  $ 27.7 ~  $ 30.1
	우선주	-5	0
	합산	90.1	89.9

그리하여, 결론적으로 진짜 평단은 30불 이하로 추정... 

버크셔 해서웨이 크래프트 하인즈 배당금 수취
날짜	DPS	BRK 주식수	BRK 배당액
		(억주)	(억 달러)
2015.07.23	0.55	3.26	1.79
2015.11.12	0.575		1.87
2015.12.21	0.575		1.87
2016.3.16	0.575		1.87
2016.5.25	0.575		1.87
2016.8.24	0.6		1.96
2016.11.30	0.6		1.96
2017.3.1	0.6		1.96
2017.5.17	0.6		1.96
2017.8.16	0.625		2.04
2017.11.16	0.625		2.04
2018.3.8	0.625		2.04
2018.5.17	0.625		2.04
2018.8.16	0.625		2.04
2018.11.15	0.625		2.04
총계			29.34

2015.07~2018 기간동안 보통주에서 받은 배당금은 29억 달러 상당. ㅇㅇ